投資證券價值分析精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇投資證券價值分析，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞:權(quán)證;市場價格;理論價值;BS模型

一、權(quán)證的概述及權(quán)證在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日,有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券,或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

權(quán)證實質(zhì)反映的是發(fā)行人與持有人之間的一種契約關(guān)系,持有人向權(quán)證發(fā)行人支付一定數(shù)量的價金之后,就從發(fā)行人那獲取了一個權(quán)利。這種權(quán)利使得持有人可以在未來某一特定日期或特定期間內(nèi),以約定的價格向權(quán)證發(fā)行人購買/出售一定數(shù)量的資產(chǎn)。

我國股市第一個正式意義的權(quán)證是1992年6月大飛樂(即飛樂股份)發(fā)行的配股權(quán)證。同年10月30日,深寶安在深市向股東發(fā)行了我國第一張中長期(一年)認(rèn)股權(quán)證:寶安93認(rèn)股權(quán)證,發(fā)行總量為2640萬張。寶安權(quán)證一發(fā)行就在市場上掀起了炒作狂潮,價格從4元一直飆升到20元。但其價值始終是負(fù)值,隨著權(quán)證存續(xù)期最后期限的臨近,歸零也就不可避免。1996年6月底證監(jiān)會終止了權(quán)證交易。2005年8月22日,寶鋼權(quán)證的登場,標(biāo)志著在經(jīng)過十余年的探索之后,中國證券市場將迎來金融衍生品這一更高層次的發(fā)展階段。

寶鋼權(quán)證上市以后,因權(quán)證市場的供給遠(yuǎn)小于需求,加上一些投機(jī)者的炒作,其價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其理論價值,形成市場的非理性。鑒于此,在武鋼權(quán)證推出以后,上海交易所了《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項的通知》,允許通過中國證券業(yè)協(xié)會創(chuàng)新資格評審的證券公司作為創(chuàng)設(shè)人進(jìn)行權(quán)證的創(chuàng)設(shè)。之后,深圳證券交易所也就權(quán)證創(chuàng)設(shè)的有關(guān)問題發(fā)出通知,并對創(chuàng)設(shè)總量做了限制,且規(guī)定T日創(chuàng)設(shè)的權(quán)證要到T+2日才能賣出。所謂“創(chuàng)設(shè)”,是指具有證券發(fā)行資格的機(jī)構(gòu)在市場上權(quán)證價格過高時發(fā)行與原權(quán)證在條款上完全一致的同種權(quán)證,新創(chuàng)設(shè)的權(quán)證與原權(quán)證具有相同的交易代碼和行權(quán)代碼。由于新創(chuàng)設(shè)的權(quán)證通常價格較低,因此當(dāng)新創(chuàng)設(shè)的權(quán)證規(guī)模較大時將對原權(quán)證的價格有抑制作用,使得過高的權(quán)證價格向其理論價值回歸。投機(jī)的不理性現(xiàn)象不僅給投資者帶來了很大的風(fēng)險,同時也擾亂了證券市場的正常運行,這就有必要對權(quán)證市場價格和理論價格的偏離問題進(jìn)行研究,分析權(quán)證的投資價值,保護(hù)投資者特別是中小投資者的利益,維護(hù)證券市場健康持續(xù)的發(fā)展。

本文基于BS模型(Black-Scholes模型) ,探討權(quán)證的理論價值,對中國A股歐式認(rèn)股權(quán)證市場價格與其理論價格進(jìn)行了實證研究 ,以探索權(quán)證市場價格和理論價格偏離的原因,給相關(guān)制度制定者和投資者以啟示。

二、權(quán)證的理論價值分析

權(quán)證的理論價值包括兩個部分:內(nèi)在價值和時間價值。若以S表示標(biāo)的股票的價格,X表示權(quán)證的執(zhí)行價格,則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值為max(S-X,0),認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價值為max(X-S,0)。比如說,若寶鋼股份股票的價格為4.56元/股,則行權(quán)價為4.50元的寶鋼認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值為0.06元。權(quán)證的時間價值等于理論價值減去內(nèi)在價值,它隨著存續(xù)期的縮短而減小。

影響權(quán)證理論價值的主要有:標(biāo)的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無風(fēng)險利率、股價的波動率和到期期限。各變量的變動對權(quán)證價值的影響方向如下表1所示:

表1 各要素對權(quán)證價值的影響

變量認(rèn)股權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證

股票價格+-

行權(quán)價格-+

到期期限++

波動率++

無風(fēng)險利率+-

權(quán)證是一種期權(quán),因此我們這里對權(quán)證的定價采用Black-Scholes模型(簡稱“BS模型”)進(jìn)行研究。對于歐式權(quán)證的 BS模型,具體公式如下:

認(rèn)股權(quán)證的理論價值:C=S•N(d1)-X•e-n•N(d2) (1)

認(rèn)沽權(quán)證的理論價值: P=X•e-rt•[1-N(d2)]-S•[1-N(d1)](2)

式中:d1=In(SX)+(r+0.5σ2)•t

σt; (3)

d2=d1-σt ; (4)

S――計算時標(biāo)的股票的價格;

X――行權(quán)價格;

r――無風(fēng)險利率;

N(•)――累積正態(tài)分布概率;

σ――標(biāo)的股票價格的波動率;

t――權(quán)證的存續(xù)期限(以年為單位)。

波動率常用歷史波動率來衡量,即使用過去的股價數(shù)據(jù)計算波動率數(shù)值。計算方法為:首先,從市場上獲得標(biāo)的證券在固定時間間隔(如每天、每周或每月等)上的價格;其次,對于每個階段,求出該階段末的股價與該時段初的股價之比的自然對數(shù),即對數(shù)收益率;然后,求出這些對數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,得到的即為歷史波動率。

三、權(quán)證投資價值的實證分析

1.權(quán)證理論價格與市場價格的偏離現(xiàn)象

權(quán)證的理論價格與市場價格的偏離是指理論價格與市場價格在數(shù)值上存在不一致、不相等和差異程度的現(xiàn)象,兩者的偏離程度既可以用絕對值也可以用相對值表示,絕對值為市場價格減去理論價格的差值,相對值取絕對值與理論價格的比值,兩者均有正負(fù)值,為正值時是正向偏離,正值越大時正向偏離越大,為負(fù)值時是負(fù)向偏離,負(fù)值越小時負(fù)向偏離越大。從理論上來看,認(rèn)股權(quán)證的市場價格應(yīng)該與理論價值走勢趨同,而從實際的市場表現(xiàn)來看,認(rèn)股權(quán)證產(chǎn)品的走勢相應(yīng)權(quán)證的理論價值出現(xiàn)階段性的相背離。應(yīng)用BS模型,以滬深A(yù)股12只權(quán)證2009年4月14日的收盤價為素材,得到各權(quán)證的理論價值(見表 2)。

其中:參數(shù)取值參照上市當(dāng)時給定的參數(shù),權(quán)證的理論價值由權(quán)證理論價值計算器計算得出,權(quán)證收盤價由大智慧行情分析軟件提供。

由上表和圖可以看出,權(quán)證的現(xiàn)實價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其理論價值,也就是說BS模型無法解釋中國權(quán)證市場上的價格,其價格的決定因素并不僅僅是其理論價值。這由于我國權(quán)證市場有其特殊性,偏離較大,引起市場價格與理論價格偏離的原因還存在于權(quán)證市場的有關(guān)制度、供求關(guān)系和交易行為中。

2.權(quán)證理論價格與市場價格偏離的分析

應(yīng)用BS模型,以阿膠EJC1[031007]權(quán)證一個月的收盤價為素材,得到權(quán)證的理論價值(見表 3)。

其中:參數(shù)取值參照上市當(dāng)時給定的參數(shù),權(quán)證的理論價值由權(quán)證理論價值計算器計算得出,權(quán)證收盤價由大智慧行情分析軟件提供。

由上對比分析可以看出,阿膠權(quán)證的實際價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其理論價值,也就是說權(quán)證的理論價值存在估值水平高低的問題,估值水平的判斷將對投資者衡量風(fēng)險的大小有很大的幫助。通常,引伸波幅是一個衡量權(quán)證估值水平高低更為有效的指標(biāo)。所謂的引伸波幅,就是把權(quán)證的市場價格代入權(quán)證定價模型(如Black-Scholes模型)當(dāng)中,反推得到波動率的數(shù)值,可以將其理解為市場對于未來權(quán)證存續(xù)期內(nèi)正股波動率的預(yù)期。引伸波幅和權(quán)證的價格呈正相關(guān)關(guān)系。也就是說,在其它條件不變的情況下,引伸波幅越大,權(quán)證(不論是認(rèn)購權(quán)證還是認(rèn)沽權(quán)證)的價格越高。

對于同一正股的不同權(quán)證之間的估值比較,可以通過引伸波幅的大小,很容易判斷出權(quán)證估值水平的相對高低。引伸波幅較高的權(quán)證,估值水平也高,反之亦然。而對于某只權(quán)證,投資者則可以通過比較權(quán)證當(dāng)前的引伸波幅和正股的歷史波幅大小,來大致判斷權(quán)證的估值高低。如果權(quán)證的引伸波幅遠(yuǎn)高于正股的歷史波幅,則權(quán)證價值高估。例如,國安GAC1在12月5日的引伸波幅高達(dá)343%,而其正股的歷史波幅僅55%,因此,理論上來說,該權(quán)證的價值大大高估。不過,權(quán)證的價格變化受很多因素的影響,估值僅是其中一個方面,并且由于權(quán)證都有一定期限,投資者難以通過像投資股票一樣買入價值低估的權(quán)證持有等待其價值回歸從而獲利。對于權(quán)證估值水平的判斷,更多的是給投資者提供一個風(fēng)險的衡量,而不是一個確定性的操作機(jī)會。

四、結(jié)論

在我國,權(quán)證價格大幅偏離理論價格的情況屢見不鮮。通常我們以BS公式為基礎(chǔ)計算權(quán)證理論價格的參考值,根據(jù)BS公式,引伸波幅理論上應(yīng)該是正股在權(quán)證的未來存續(xù)期內(nèi)波動率的市場預(yù)期。一般而言,股票波動率在60%以上已經(jīng)比較高了,但我國多只權(quán)證的引伸波幅常常在100%,甚至200%以上,這明顯超出了一般意義上的波幅范圍。那么,權(quán)證價格大幅偏離理論價格有以下幾方面原因:

1.我國權(quán)證市場的供求狀況不平衡。供求矛盾導(dǎo)致了一些權(quán)證品種在市場上被追捧,另一些權(quán)證則備受冷落。新上市的認(rèn)購權(quán)證,特別是一些流通盤較小的品種,更容易受到資金的追捧,致使市場價格大幅偏離理論價格,如康美CWB1(580023)上市后,連續(xù)封住4個漲停板,引伸波幅一度超過200%。與此相反,一些上市時間較久、價內(nèi)程度較高、絕對價格亦較高的認(rèn)購權(quán)證,吸引力卻大為減弱,致使經(jīng)常發(fā)生折價現(xiàn)象。例如業(yè)已退市的五糧YGC1,上市期間折價總天數(shù)占了四成左右,折價最高近20%;馬鋼CWB1折價率最高時甚至超過了20%。

2.賣空機(jī)制不健全。權(quán)證的理論價格是建立在市場沒有賣空限制的基礎(chǔ)之上的,意思是無論是在股票市場或者在權(quán)證市場,都是允許賣空的。一旦權(quán)證的市場價格大幅偏離理論價格,投資者就可以構(gòu)造適當(dāng)?shù)臋?quán)證加上正股的投資組合套利,實現(xiàn)無風(fēng)險套利,同時推動權(quán)證價格向理論價格回歸,消除套利空間。例如,以認(rèn)購權(quán)證為例,如果上市過程中出現(xiàn)了大幅折價的現(xiàn)象,投資者就可以通過賣空正股,買入權(quán)證且持有至到期日,來獲得無風(fēng)險收益。而我國的現(xiàn)實情況是股票市場無法做空,權(quán)證市場的做空機(jī)制不夠完善,導(dǎo)致當(dāng)權(quán)證價格大幅偏離理論價格時,投資者一樣無法實現(xiàn)無風(fēng)險套利。

雖然受到許多因素的影響,致使權(quán)證的現(xiàn)實價格與理論價格經(jīng)常大幅偏離,但權(quán)證是有一定的剩余期限的,到期時權(quán)證價格一定會向其內(nèi)在價值回歸,這是不變的規(guī)律。因此,如果臨近到期時權(quán)證的引伸波幅仍然過高,將意味著投資權(quán)證的風(fēng)險較大,投資者應(yīng)慎重考慮;反之,若臨近到期時仍大幅折價,則意味著權(quán)證投資風(fēng)險較小,買正股不如買權(quán)證更為劃算。

參考文獻(xiàn):

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篇2

權(quán)證的價值

權(quán)證是與期權(quán)（Option）相近的一種金融衍生品，它們有類似的風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)，因此，權(quán)證的分析原理可以借鑒期權(quán)的相關(guān)理論。歸根到底，權(quán)證的價值還是由執(zhí)行價和正股價之間的差來決定。舉個簡單的例子。

假如你現(xiàn)在手上有一張權(quán)證，它給予你權(quán)利以每股4.5元的價格在6個月后向AA公司購買1000股的股票，那么，這張權(quán)證值多少錢呢？如果目前股票AA的市價正好是4.5元，那這種權(quán)證的價值為零，因為你不能通過持有它而獲得任何“好處”。假如股票AA的價格漲到5元，那權(quán)證的價值就體現(xiàn)了。這時你有兩種操作方法。你可以以4.5元的價格在市場上購買1000股AA公司股票，再轉(zhuǎn)手以每股5元的市值把該股票賣掉，這樣你便輕易賺了500元，也就是說權(quán)證給了你500元的好處。除了以市價套現(xiàn)外，你也可以把獲得該“好處”的權(quán)利出售給別人，權(quán)證市場由此而來。在該交易中，這一“好處”等價物的要價固然是500元，否則持有人寧可選擇自己去套現(xiàn)的方式，這就是權(quán)證價值產(chǎn)生的基本原理。

權(quán)證的杠桿效應(yīng)

權(quán)證價值反映對標(biāo)的股票價格“漲跌”的信息，權(quán)證的價格一般相對于標(biāo)的股票價格會小很多。投資人只需動用相當(dāng)于標(biāo)的股票的一小部分金額，就可以在標(biāo)的股票價格上升的時候，獲得與股票持有者同樣的收益。這就是我們通常所說的權(quán)證的杠桿放大效應(yīng)。我們可以用數(shù)字來體驗一下。如果正股價格是5元，執(zhí)行價格是4.5元，則權(quán)證的價值是0.5元。之后假如正股價格漲到5.5元，則權(quán)證價值就是1元。在這個上漲過程中，持有股票的人獲得10%的漲幅，而持有權(quán)證的人可獲得的漲幅卻是100%，放大效應(yīng)達(dá)到10倍。

在實際操作中，很少有人持有權(quán)證到期的，往往在標(biāo)的股票大幅波動的時候，利用權(quán)證的杠桿放大效應(yīng)把權(quán)證賣出獲利。這種成本低、短線回報率（波幅）大的性質(zhì)無疑會吸引不少投資者，香港就是典型的例子。目前香港的權(quán)證市場有三分之一是散戶，而大多數(shù)散戶都是以投機(jī)的心理涌入該市場以求獲得高收益。

如何分析權(quán)證價值

權(quán)證并不是散戶投機(jī)的天堂，它也不是像想象中那么容易獲利。權(quán)證的投資跟股票一樣，也有它的一套科學(xué)的分析方法。權(quán)證投資的成功與否，很大程度上取決于權(quán)證的定價。從定性方面分析，影響權(quán)證價值有五大因素。

■標(biāo)的股票:標(biāo)的正股的基本面情況，如所在行業(yè)、公司基本情況、財務(wù)狀況等等，以及正股價格未來的走勢。

■權(quán)證存續(xù)期:權(quán)證都有一個存續(xù)期，目前國內(nèi)規(guī)定權(quán)證的時間期限范圍是6～24個月。由于臨近到期日時，標(biāo)的股票的價格朝有利方向變化的機(jī)會減小，從而權(quán)證價格波動性也變小，所以，存續(xù)期的縮短將降低權(quán)證的價值。

■權(quán)證執(zhí)行價格:執(zhí)行價格與正股價格之間的差將直接影響權(quán)證的內(nèi)在價值，是判斷權(quán)證趨勢最基礎(chǔ)的一個數(shù)據(jù)。

■無風(fēng)險利率:一般來說，利率的上升會導(dǎo)致認(rèn)購權(quán)證價值的增加，認(rèn)沽權(quán)證則相反；不過，無風(fēng)險利率對權(quán)證的價值影響相對其他因素來說還是較小。

■標(biāo)的股票預(yù)計派發(fā)的股息:由于派發(fā)紅利將降低股票價格，相應(yīng)的認(rèn)購權(quán)證價格也降低，而認(rèn)沽權(quán)證則反之。

權(quán)證的價格除了可以通過上述五大因素做定性分析以外，還有多種權(quán)證定價模型給權(quán)證的投資者提供定量參考?；谶@些科學(xué)的分析方法，一向奉行價值投資理念的投資者包括基金公司可以把該理念也運用到金融衍生工具的投資當(dāng)中，通過對標(biāo)的證券的基本面研究，并結(jié)合權(quán)證定價模型，采取積極主動投資。

現(xiàn)階段國內(nèi)衍生品的匱乏使得投資人完全暴露在市場風(fēng)險之下，而權(quán)證的引入將可作為期權(quán)的主要替代品，給予了投資者風(fēng)險對沖和合理套利的空間。但是，權(quán)證畢竟是一種風(fēng)險較高的金融產(chǎn)品，在對收益有放大作用的同時，對風(fēng)險也有放大作用，投資者應(yīng)借鑒基金公司的謹(jǐn)慎態(tài)度，合理利用權(quán)證的套利保值、規(guī)避風(fēng)險的功能。

作者單位：Morningstar晨星（深圳）基金研究中心

【關(guān)鍵詞】

篇3

相比于上述兩種證券，資本證券具有明顯的特殊性。此證券并非直接性的金融投資產(chǎn)品，而是與金融投資活動存在相關(guān)聯(lián)系下形成的證券。這種證券的市場彈性較大，易受到供需關(guān)系、價格因素、政策調(diào)整等方面的影響。資本證券最典型的代表是股票，也是金融投資風(fēng)險最高的項目之一。股票投資根據(jù)價格漲跌選擇購買、出售，若市場供需量發(fā)生變化，股票價格大幅度虧損會造成不可估量的經(jīng)濟(jì)損失。

二、證券投資中經(jīng)濟(jì)學(xué)分析法的應(yīng)用研究

針對上述提到的三種有價證券風(fēng)險，投資方必須要詳細(xì)分析證券投資的風(fēng)險系數(shù)，擬定最佳投資方案參與市場交易活動。經(jīng)濟(jì)學(xué)分析法是比較實用的研究模型，其根據(jù)市場信息分析出投資項目的利弊，為投資人決策提供可靠的指導(dǎo)。證券投資中經(jīng)濟(jì)學(xué)分析法包括：

(一)基本分析法

證券投資是指投資者購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程。基本分析法是以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)，以企業(yè)價值作為主要研究對象，通過對決定企業(yè)內(nèi)在價值和影響股票價格的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)發(fā)展前景、企業(yè)經(jīng)營狀況等進(jìn)行詳盡分析。以大概測算上市公司的長期投資價值和安全邊際，并與當(dāng)前的股票價格進(jìn)行比較，形成相應(yīng)的投資建議。

(二)技術(shù)分析法

金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的重要構(gòu)成，金融產(chǎn)業(yè)憑借其獨特經(jīng)營方式在市場上占據(jù)了較大的比例。技術(shù)分析法是以傳統(tǒng)證券學(xué)理論為基礎(chǔ)，以股票價格作為主要研究對象，以預(yù)測股價波動趨勢為主要目的，從股價變化的歷史圖表入手，對股票市場波動規(guī)律進(jìn)行分析的方法總和。技術(shù)分析認(rèn)為市場行為包容消化一切，股價波動可以定量分析和預(yù)測，如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。

(三)演化分析法

新市場經(jīng)濟(jì)體制逐漸朝著開放式方向發(fā)展，為資金持有者提供了諸多的投資平臺，不斷創(chuàng)造了預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益。演化分析法是以演化證券學(xué)理論為基礎(chǔ)，將股市波動的生命運動特性作為主要研究對象。從股市的代謝性、趨利性、適應(yīng)性、可塑性、應(yīng)激性、變異性和節(jié)律性等方面入手，對市場波動方向與空間進(jìn)行動態(tài)跟蹤研究，為股票交易決策提供機(jī)會和風(fēng)險評估的方法總和。

三、結(jié)束語

篇4

（一）傳統(tǒng)證券風(fēng)險量化指標(biāo)的理論源頭

傳統(tǒng)的證券風(fēng)險分析當(dāng)中必然會同一個與之如影隨形的概念聯(lián)系在一起，那就是收益，同時，在西方傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中風(fēng)險和報酬存在著這么一個函數(shù)關(guān)系，甚至在一些傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)課本上作者為了簡化兩者之間的關(guān)系，將兩者簡單的歸結(jié)為一個完美的線性關(guān)系，即風(fēng)險與收益之間是一對一的數(shù)學(xué)關(guān)系，并且存在著這樣一個邏輯：風(fēng)險越大，報酬或者收益也就越大，反之亦然。即使是稍微尊重事實一些的經(jīng)濟(jì)學(xué)教材也運用了高等數(shù)學(xué)當(dāng)中線性回歸的方法將兩者的關(guān)系從非線性回歸為一對一的線性關(guān)系。除了學(xué)界對于風(fēng)險的分析是從報酬或者收益出發(fā)的以外，在國外或者國內(nèi)的民間也有類似的對于兩者關(guān)系的表達(dá)，例如我國有句老百姓口中經(jīng)常說到的“富貴險中求”就是對兩者的關(guān)系的簡單認(rèn)識。因此，傳統(tǒng)證券風(fēng)險分析的源頭明顯是來源于對于報酬的分析。

（二）傳統(tǒng)證券風(fēng)險量化指標(biāo)的數(shù)學(xué)方法的應(yīng)用

傳統(tǒng)的證券風(fēng)險理論認(rèn)為證券的總風(fēng)險=可分散的風(fēng)險+不可分散的風(fēng)險，其中可分散的風(fēng)險主要指的是個別證券自身存在的風(fēng)險，而不可分散的風(fēng)險則是指市場風(fēng)險，下面筆者介紹一下傳統(tǒng)證券風(fēng)險量化的兩個重要的指標(biāo)――標(biāo)準(zhǔn)差與貝塔值。

第一，標(biāo)準(zhǔn)差。傳統(tǒng)證券風(fēng)險理論認(rèn)為個別證券的風(fēng)險可以從單個證券的報酬率為起點進(jìn)行分析。財務(wù)投資專家從高等數(shù)學(xué)當(dāng)中引入了一個衡量證券報酬率的波動性量化分析的指標(biāo)――標(biāo)準(zhǔn)差來進(jìn)行對單項證券風(fēng)險的判斷，進(jìn)而判斷出相同期望報酬率和不同期望報酬率時對于不同投資的選擇。測算的步驟如下：第一步，確定各種市場需求下各類需求發(fā)生的概率；第二步，計算出期望報酬率，其實質(zhì)上是對于各類市場需求下的報酬率的加權(quán)平均數(shù)。第三步：根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)學(xué)公式計算出標(biāo)準(zhǔn)差，σ=[Σ（ri-?）2×Pi]1/2其中ri是第i只證券的報酬率，?是期望報酬率，Pi是第i只證券的報酬發(fā)生的概率。結(jié)論是在期望報酬率相同的時候，標(biāo)準(zhǔn)差越大證明該證券波動越大，風(fēng)險也就越大，反之亦然。在期望報酬率不同時引入了另外一個概念即離差，由于基本原理也是根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差衍生而得，在此不再贅述。[1]

第二，代表市場風(fēng)險的貝塔值。我們在第一點中提到的標(biāo)準(zhǔn)差主要衡量的是單項證券的風(fēng)險，而貝塔值的引入主要是考慮到了證券組合的風(fēng)險構(gòu)成當(dāng)中不可分散的風(fēng)險即市場風(fēng)險。而貝塔值的測算公式從數(shù)學(xué)的角度來說實際上是利用了標(biāo)準(zhǔn)差的升級版公式即協(xié)方差，協(xié)方差主要是衡量了兩組數(shù)據(jù)之間的相關(guān)程度，以此來判斷證券組合的報酬率與市場報酬率之間的數(shù)理聯(lián)系，進(jìn)而判斷出不可分散的風(fēng)險。理論上貝塔值的計算是βi=（σi /σm）ρim，其中βi第i個證券組合的市場風(fēng)險程度，σi，σm分別第i個證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差與市場證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，ρim代表第i個證券組合的報酬與市場組合報酬的相關(guān)系數(shù)。實際當(dāng)中β系數(shù)可以通過將股票報酬對市場報酬做回歸得到，擬合得到的回歸線的斜率就是證券的β系數(shù)，即β=Ri /Rm。[2]

二、價值投資理念下風(fēng)險與報酬的關(guān)系

價值投資理念是華爾街之父本杰明格雷厄姆所創(chuàng)立，在其傳世之作《證券分析》當(dāng)中明確提出了有關(guān)投資與投機(jī)概念，其中論及投資界老生常談的收益與風(fēng)險的問題時結(jié)論與傳統(tǒng)證券風(fēng)險分析有著本質(zhì)的不同，格雷厄姆明確指出收益與風(fēng)險之間不存在著數(shù)學(xué)關(guān)系，并且認(rèn)為證券的價格與收益并非取決于對于其風(fēng)險的精確數(shù)學(xué)的計算，而是取決于該證券的受歡迎程度，而這種受歡迎程度本身包含了投資者對于風(fēng)險的認(rèn)識，但很大程度上還受到如公眾對公司和證券的熟悉程度，證券發(fā)行與購買的容易程度等。[3]并進(jìn)一步指出，無論是理論上還是實際當(dāng)中，對投資風(fēng)險進(jìn)行精確的計算都是不可能成功的，現(xiàn)實當(dāng)中并沒有所謂的期望報酬率的概率經(jīng)驗表，即使存在也是基于對于歷史數(shù)據(jù)的分析得到了，而歷史數(shù)據(jù)之于未來決策的有用性或相關(guān)性的大小還有待考證，其研究范圍不同于保險公司對于保單的精確測算，例如人壽保險能夠明確的了解年齡與死亡率之間的關(guān)系是明確的。而證券的風(fēng)險與報酬之間的關(guān)系則沒有如此的確定。[4]

三、價值投資理念下傳統(tǒng)證券風(fēng)險量化分析的反思

以上筆者對于傳統(tǒng)的證券風(fēng)險理論與量化方法以及價值投資理念下關(guān)于風(fēng)險與收益的關(guān)系進(jìn)行了論述。筆者認(rèn)為，價值投資理念下有關(guān)論述對于我們重新審視證券投資中風(fēng)險因素的衡量有著非常重要的意義。

首先，筆者認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)差的計算過程本身就存在著無法避免的瑕疵，這一個公式至少有兩個基本假設(shè)，第一，計算的人必須能夠客觀的預(yù)測出各種市場情況發(fā)生的需求概率，并且準(zhǔn)確的在各種概率下發(fā)生的報酬率；第二，假定歷史數(shù)據(jù)對于未來的投資決策具有確定的相關(guān)性。但是在現(xiàn)實生活中根本是無法預(yù)測的，這種算法實質(zhì)上是硬將自然科學(xué)當(dāng)中的數(shù)學(xué)模型強(qiáng)加到社會問題的研究當(dāng)中，不可否認(rèn)的是，目前來說大量的社會問題是無法通過數(shù)學(xué)來量化的，因為證券的風(fēng)險當(dāng)中不僅僅只有報酬因素的影響，還有各種在不同市場條件下的因素決定的，而這些因素又相互的的影響和動態(tài)的變化。因此，標(biāo)準(zhǔn)差的方法受到了質(zhì)疑，后續(xù)的離差率、β值的計算自然也就沒有了根基。

其次，β值的測算除了上述由于標(biāo)準(zhǔn)差的非客觀性導(dǎo)致的不確定性的缺陷以外，筆者也針對實操當(dāng)中第二種公式進(jìn)行分析，β的第二種公式是β=Ri /Rm，從公式上來看，存在著明顯的邏輯上的可疑性，單個股票的收益率假如大于市場整體的收益率，則該只股票的風(fēng)險就比市場風(fēng)險大？這個觀點在《證券分析》當(dāng)中就已經(jīng)被很好地反駁了，在此，筆者只需要舉一個例子就足夠反駁這一個觀點，伯克希爾哈撒韋上市公司每股截至2017年6月5日是249660美元，每股收益率如果從上市之初可以用天文數(shù)字來形容，并且這家公司經(jīng)歷了無數(shù)次大大小小的金融危機(jī)，依然以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場平均的業(yè)績笑傲群雄，難道說他的風(fēng)險要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場？這家公司是以價值投資的理念進(jìn)行風(fēng)險評估和投資的。因此，筆者認(rèn)為中國的證券行業(yè)乃至我們有關(guān)的證券專家和學(xué)者們有必要從價值投資的理念來重新審視目前證券風(fēng)險量化的指標(biāo)在實際當(dāng)中的效用。

篇5

關(guān)鍵詞：地方政府投融資平臺；債務(wù)危機(jī)；債務(wù)償還

中圖分類號：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：10074074（2012）06014809

一、問題的提出

地方政府投融資平臺是由地方政府組建，通過劃撥土地，輔之以財政補貼等作為還款保證的，投入資產(chǎn)和現(xiàn)金流大致可以達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，其重點投向主要以市政建設(shè)、公用事業(yè)等項目為主，主要包括城市建設(shè)投資公司、城建開發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營公司等。“十一五”期間，地方政府投融資平臺為中國走出金融危機(jī)困境，經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)“保八”增長目標(biāo)立下汗馬功勞，同時為消化經(jīng)濟(jì)過剩，改善民生，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的雙重豐收做出了貢獻(xiàn)。“十二五”以來，中央兩年新增投資1.18萬億帶動4萬億總投資已經(jīng)完成，在北美經(jīng)濟(jì)前景迷茫、西歐經(jīng)濟(jì)惡化、亞洲經(jīng)濟(jì)降溫的背景下，我國經(jīng)濟(jì)遭遇著外部需求疲軟，內(nèi)需嚴(yán)重不足的雙重困境。在宏觀環(huán)境趨緊的背景下，地方政府投融資平臺風(fēng)險面臨考驗。盡管在2012年政府工作報告中指出，雖然當(dāng)前我國國債余額總量約為10萬億元左右，占GDP的比重不足25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際公認(rèn)的60%的安全標(biāo)準(zhǔn)，但實際情況遠(yuǎn)沒有所說的那么樂觀，我國地方債務(wù)規(guī)模已達(dá)10.7萬億元，中央債務(wù)加上地方債務(wù)總額占GDP的比重已達(dá)到約50%，接近警戒線水平，并且我國各地方政府的隱性債務(wù)還將繼續(xù)擴(kuò)張[1]。因此，地方政府投融資平臺的風(fēng)險問題成為困擾中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展與穩(wěn)定的問題。

二、地方政府投融資平臺的雙重不完全問題

我國地方政府投融資平臺的產(chǎn)生是我國財稅體制改革不完全的產(chǎn)物，其雙重不完全問題的根源則是我國當(dāng)前的干部任用制度。一直以來，我國地方政府行政長官基本由上級政府任免，因而上級政府自然成了地方政府各級官員的委托人；同理，政府投融資平臺是名為公司建制下的法人單位，實際上卻是帶有濃重政府色彩的組織，平臺的高層管理人員均由地方政府行政長官任免，絕大部分來自于原政府的財政局、發(fā)改委、計經(jīng)委等政府要員，因此平臺高管與地方政府官員之間又形成一種委托與的關(guān)系。但是以上兩種都是不完全的，不能用傳統(tǒng)的委托理論來解釋。

（一）地方投融資平臺的不完全問題

普遍觀點認(rèn)為，地方政府投融資平臺的幾何倍數(shù)增長成為產(chǎn)生風(fēng)險的主因，由于監(jiān)管不力與法律法規(guī)的缺失導(dǎo)致平臺資金運營管理欠規(guī)范，加大了其自身運營的風(fēng)險[12]。但是，為什么政府急于擴(kuò)張地方政府投融資平臺呢？主要原因是分稅制背景下中央與地方政府對財權(quán)與事權(quán)分配現(xiàn)狀的漠視[3]。1994 年的“分稅制”改革以來，中央政府與地方政府的財權(quán)和事權(quán)的比例關(guān)系發(fā)生改變，地方政府自擴(kuò)大，各級地方政府促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極性被激發(fā)，但地方稅依然是地方政府主要預(yù)算內(nèi)財源，這一稅項難以維持地方經(jīng)濟(jì)的快速增長帶動對基礎(chǔ)設(shè)施與公益服務(wù)的巨大需求，而市政債券的發(fā)行也難以滿足這一需求，地方政府平臺的建立成為解決這一問題的突破口。2008年美國次貸危機(jī)以來，中國外向型貿(mào)易發(fā)展受阻，中央政府實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策以擴(kuò)大內(nèi)需，投融資平臺進(jìn)入新一輪高速發(fā)展時期。截至2008年，全國各級政府投融資平臺達(dá)到3 800家以上[4]。2009年3月中國人民銀行與中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見中提出：“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道”。此時，縣級投融資平臺遍地開花、勢如破竹，縣均投融資平臺由幾家迅速增至十幾家。截至2011年12月底，我國地方政府投融資平臺共10 000多家，其中70%以上的為縣級投融資平臺。

理論上講，地方政府與投融資平臺形成了委托關(guān)系。按照傳統(tǒng)委托理論，委托人和人都是經(jīng)濟(jì)人，行為目標(biāo)都是為了實現(xiàn)自身效用最大化。在委托關(guān)系中，委托人的收益直接取決于人的成本（付出的努力），而人的收益就是委托人的成本（支付的報酬）。因而，委托人與人相互之間的利益是不一致的，甚至是相互沖突的。因而，委托人與人之間需要建立某種機(jī)制（契約）以協(xié)調(diào)兩者之間相互沖突的利益[68]。信息不對稱與不確定性是在委托關(guān)系中產(chǎn)生道德風(fēng)險的的根源[4]。但現(xiàn)實中，我國地方融資平臺并不是傳統(tǒng)的委托管理，它形成了地方政府與平臺，平臺與政府之間的雙重關(guān)系，并且，平臺項目融資，項目運行涉及到一種特殊的銀企關(guān)系[9]，地方投融資平臺債務(wù)激增風(fēng)險所反映的不只是中央與地方財政分權(quán)不當(dāng)?shù)膯栴}，更深刻地反映了現(xiàn)有的公共資本投融資體制存在的缺陷[10]。

（二）地方政府和上級政府的不完全

在地方政府與上級政府的委托關(guān)系中，地方政府對預(yù)算支出規(guī)模擴(kuò)大呈現(xiàn)內(nèi)生放大的效應(yīng)[3]。地方政府為了自身政治利益的需要，會有強(qiáng)烈的政績欲望，他們就會極力擴(kuò)大支出，甚至不惜舉債，形成地方政府?dāng)U大預(yù)算規(guī)模的內(nèi)在激勵。雖然上級政府擁有種種對地方政府的監(jiān)督職權(quán)，但具體對財政預(yù)算與支出、公共物品的生產(chǎn)函數(shù)和成本函數(shù)以及各種公共服務(wù)的需求等方面，地方政府有更多的話語權(quán)，上下級政府之間的信息不對稱問題突出，對于諸多地方政府提出的預(yù)算請求，上級政府也無法擁有充分的信息來判別其真?zhèn)魏吞岢霎愖h。由于官員的效用是預(yù)算規(guī)模的增函數(shù)，近年來遭金融危機(jī)的襲擊，中央實施了4萬億擴(kuò)大內(nèi)需的投資計劃，給了地方政府?dāng)U張支出的機(jī)會，地方政府?dāng)U大支出行為客觀上為上級政績“增光添彩”，只要地方政府的預(yù)算規(guī)模沒有大到引發(fā)社會動亂和經(jīng)濟(jì)動蕩邊界，上級政府或官員是不會采取嚴(yán)厲的控制措施，相反還會采取默許的鼓勵。由于現(xiàn)行的預(yù)算體制的不完善，在理性的驅(qū)使下各級政府與官員都會產(chǎn)生大量的投機(jī)與短期的支出擴(kuò)張行為，預(yù)算支出規(guī)模逐級擴(kuò)大，產(chǎn)生強(qiáng)烈的放大作用。因此，地方政府?dāng)U張地方債務(wù)內(nèi)在邏輯性得以發(fā)揮。因此，從當(dāng)年6月國家審計署的審計結(jié)果公告看，截至2010年年底，全國地方政府性債務(wù)余額107 174.91億元，其中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)67 109.51億元，占總債務(wù)的62.62%；政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)23 369.74億元，占總債務(wù)的21.8%；政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他相關(guān)債務(wù)16 695.66億元，占15.58%。

（三）投融資平臺與地方政府的不完全

上級政府與地方政府的不完全關(guān)系致使地方政府債務(wù)擴(kuò)大的內(nèi)在激勵，這種內(nèi)在激勵反而成為地方政府與投融資平臺不完全委托關(guān)系的根源。一方面地方政府想方設(shè)法擴(kuò)大支出，增加政績，另一方面我國《預(yù)算法》明確規(guī)定不許地方財政列赤字和發(fā)行債券，因而，成立政府投融資平臺式的公司成為各地方政府變相舉債的工具。2008年開始，大量的地方政府投融資平臺遍地開花、勢如破竹。截至2011年12月底，我國地方政府投融資平臺共10 000多家，其中70%以上的為縣級投融資平臺，工、建、農(nóng)、中四大行平臺貸款余額分別為6 800億，4 298億，3 977億，3 949億，共計1.9萬億。政府投融資平臺是名為公司建制下的法人單位，實為帶有濃重政府色彩的組織。各地方政府投融資機(jī)構(gòu)注冊資金的來源絕大多數(shù)是當(dāng)?shù)厝嗣裾?、發(fā)改委或地方國資委的全額國有資本金注入，其建制均為注冊的公司制法人企業(yè)，高層管理人員絕大部分來自于原政府的財政局、發(fā)改委、計經(jīng)委等政府要員。從另一層定義看，此類公司具備地方準(zhǔn)財政的性質(zhì)，其經(jīng)營管理不是以盈利為目的，其收入的大部分來自于當(dāng)?shù)卣呢斦a貼，支出的方向是行使地方政府的部分職能，這就決定了其經(jīng)營的目的與利潤最大化或公司利益或股東利益最大化相背離，違反了委托的基本假設(shè)前提。

三、基于雙重委托：地方投融資平臺風(fēng)險的一個分析框架

西方傳統(tǒng)委托理論主要是針對上市公司的一種分析框架，由Coase（ 1993）、Jensen 和Meckling（1976）、Fama 和Jensen（ 1983）等提出，后由眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和公司治理專家加以擴(kuò)充和發(fā)展，是一種較為成熟的公司治理問題分析框架。委托理論的核心問題是解決所有權(quán)和控制權(quán)相分離問題，解決股東與經(jīng)營者之間的利益沖突問題。[11]不完全是指委托雙方基于一種特殊的裙帶關(guān)系或臍帶關(guān)系，而兩者之間產(chǎn)生了居多的預(yù)算軟約束問題，從而導(dǎo)致不能完全履行原來的商業(yè)約定。基于分稅制背景下地方政府投融資平臺的雙重不完全問題是導(dǎo)致平臺風(fēng)險擴(kuò)大的主要原因。

（一）分稅制背景下地方政府投融資平臺風(fēng)險的產(chǎn)生

因而，上述機(jī)制可以簡單表述為：在經(jīng)濟(jì)滯脹條件下，政府的融資決策會導(dǎo)致銀行放貸增加，此時一方面會引起過度消費及投資，另一方面會導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫增加，這是放貸增加會導(dǎo)致問題與風(fēng)險貸款增加，同時過度的消費與投資也會導(dǎo)致不良貸款增加，這是一旦資產(chǎn)破滅，銀行危機(jī)產(chǎn)生，導(dǎo)致平臺融資債務(wù)增加。如圖4所示。

（三）平臺風(fēng)險加大導(dǎo)致地方政府平臺債務(wù)風(fēng)險擴(kuò)張

下面用一個兩期模型來進(jìn)行分析。假設(shè)融資平臺生存兩期，在第一期融資平臺通過融資獲利獲得收入，它獲得的收入除了用來滿足該期的開支外，其余用來儲蓄，融資平臺在第二期不融資，主要靠第一期的儲蓄來滿足其在該期的開支，因此每期擁有兩代融資平臺，t期和t-1期。

利率的增加對儲蓄的影響則取決于替代彈性的大小，這是因為利率的增加對經(jīng)濟(jì)的影響有兩方面：第一，由于利率增加，使得融資平臺在第一期的開支成本增高，因此融資平臺會把第一期的開支減少，從而提高儲蓄水平；第二，由于利率的增加，融資平臺的儲蓄收入增加，從而總收入增加，為了使開支路徑平滑，將導(dǎo)致融資平臺每期的開支都可能增加。因此利率的增加對儲蓄的影響取決于哪一種更突出，也就是取決于替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的大小，如果替代彈性大于1，第二種效果突出，從而儲蓄上升，反之則下降。如果替代彈性等于1，這兩種效果正好抵消，從而利率的改變不影響融資平臺的儲蓄水平。

一個融資平臺的預(yù)算約束是，其開支的現(xiàn)值必須小于或等于其初始 財富與其勞動收入的現(xiàn)值之和。與此相類似，政府的預(yù)算約束是，其購買物品與服務(wù)的支出的現(xiàn)值必須小于或等于其初始財富與其稅收收入（減去轉(zhuǎn)移支付后的凈值）的現(xiàn)值之和。

四、對策與建議

從上面的分析可以看出，地方平臺風(fēng)險的產(chǎn)生有其歷史的原因，但是風(fēng)險的擴(kuò)張則是地方政府與融資平臺行為的結(jié)果。因此，要解決地方政府投融資平臺風(fēng)險問題，必須從源頭解決雙重不完全問題，而雙重不完全問題則需要以微觀主體為切入點，從宏觀方面進(jìn)行綜合協(xié)調(diào)，兩者相互相成。

（一）微觀角度

從微觀角度看，規(guī)范融資平臺行為，建立和完善融資約束機(jī)制，加強(qiáng)對資金的監(jiān)管力度，防控地方政府融資平臺貸款風(fēng)險成為解決地方政府投融資平臺不完全的癥結(jié)所在。一是要規(guī)范投融資平臺公司的行為，對其進(jìn)行清理規(guī)范。具體要對已經(jīng)設(shè)立的投融資平臺公司進(jìn)行分類清理規(guī)范，對新設(shè)立投融資平臺公司嚴(yán)格依法辦理。二是清理并妥善處理投融資平臺公司債務(wù)。清理各類綜合性投資公司與行業(yè)性投資公司所在的債務(wù)[12]，包括投融資平臺公司借入、拖欠或因提供擔(dān)保、回購等信用支持形成的債務(wù)；明確存量債務(wù)償還責(zé)任，不得單方面改變原有債權(quán)債務(wù)關(guān)系，防范道德風(fēng)險發(fā)生；妥善解決原計劃由投融資平臺公司承擔(dān)投融資的在建項目后續(xù)資金問題，防止“半拉子”工程出現(xiàn)，造成資金損失與浪費。三是加強(qiáng)平臺投融資管理。投融資管理包括融資管理和投資管理，一方面需要銀行金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格規(guī)范對投融資平臺公司的放貸管理，加強(qiáng)還本付息現(xiàn)金流缺失等各種風(fēng)險識別和風(fēng)險管理；另一方面平臺投融資項目必須符合有關(guān)政策要求，投融資資金要嚴(yán)格按照規(guī)定用途使用，投融資和擔(dān)保要嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

（二）宏觀角度

宏觀角度看，轉(zhuǎn)變政府職能，完善政府債務(wù)管理體制，強(qiáng)化對融資平臺監(jiān)督管理是理順地方政府與中央政府關(guān)系機(jī)制，解決兩者不完全問題，化解由這種不完全產(chǎn)生風(fēng)險的關(guān)鍵所在。一是重新厘清中央與地方政府職能關(guān)系。從根本上看，地方政府投融資平臺產(chǎn)生是地方政府財權(quán)和事權(quán)不匹配而形成的復(fù)雜結(jié)果，地方政府大量承擔(dān)經(jīng)濟(jì)建設(shè)職能但同時在財權(quán)上受中央政府的約束[13]。因而，推進(jìn)“公共服務(wù)型政府”建設(shè)，讓地方財政從“吃飯財政”與“建設(shè)財政”中走出來，真正向“公共財政”轉(zhuǎn)變；同時需要改進(jìn)對地方官員的政績考核辦法，逐步建立經(jīng)濟(jì)發(fā)展、民生改善與環(huán)境保護(hù)等多重標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)評價體系，引導(dǎo)各級地方政府投融資行為朝理性化方向發(fā)展[14]。二是逐步理順和完善政府債務(wù)管理體制。我國龐大的地方政府債務(wù)種類多樣，成因復(fù)雜，隱形債務(wù)或或有債務(wù)占比相對較高，中央政府要合理監(jiān)督并引導(dǎo)地方政府債務(wù)向“顯性化”發(fā)展，完善統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)與財政歸口管理的財務(wù)管理體制，明確債務(wù)范圍和統(tǒng)計口徑，正確計算政府債務(wù)率、償債率等預(yù)警指標(biāo)等。三是強(qiáng)化中央政府投融資平臺監(jiān)管職能。中央政府與地方政府應(yīng)發(fā)揮出資人作用，加強(qiáng)對投融資平臺監(jiān)管工作，建立由財政部門、審計部門或委托中介機(jī)構(gòu)對地方政府債務(wù)資金的使用進(jìn)行專項審計，對平臺項目的債務(wù)償還能力、收益能力與社會經(jīng)濟(jì)效益等進(jìn)行綜合績效評價，將地方政府債務(wù)納入領(lǐng)導(dǎo)干部任期經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計范圍[15]；嚴(yán)格執(zhí)行項目資本金管理制度，跟蹤貸款資金使用去向，防止貸款資金被擠占與挪用。

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