風險投資市場精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇風險投資市場，期待它們能激發您的靈感。

篇1

風險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風險投資基金)。風險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風險投資基金來說,融資過程是風險資本家向機構投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風險資本家的個人魅力和社會經濟環境以及政府的政策法規,而對于私人直接風險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協議的簽署。(2)風險資本注入創新企業,注入金額和注入方式根據創新企業成長的不同時期(即種子期、創立期、擴展期、成熟期)來決定。(3)風險資本家參與被投資創新企業的經營管理。回收過程是風險資本運作的最后一站,風險資本出售企業的股份退出企業,收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業績和成功的口碑,然后進行下一輪的融資和投資。從風險資本的運作機理可以看出,融資是風險資本的起點,投資是風險資本的實質,退出則是一個完整投資周期的終點。

風險資本退出是風險資本規避風險、收回投資并獲取收益的關鍵。風險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環運動是風險資本的生命力所在。因此,當風險資本伴隨著企業走過最具風險的階段后,必須有出口讓其退出并進入下一個循環。否則,風險資本呆滯,不能增值和滾動發展,更無力投資新項目,風險投資也就失去了意義。風險資本家投資創新企業不以取得該企業的長久控制權為目的,經過若干年,無論創新企業取得成功還是面臨失敗,風險資本都會從創新企業中退出。退出方式根據被投資企業的經營狀況和外部金融環境而有所不同。常見的為股票上市、股權轉讓或股票回購、破產清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,湓蛑饕卸?

首先,股票上市,特別是股票首次公開發行(initialpublicoffering,ipo)為創新企業管理者提供了一個選擇權。它是一個關于企業控制權的買入期權合約,在風險資本家與創新企業管理者簽訂的投資契約中,允許創新企業管理者在達到某種業績目標時,購回風險資本家持有的股票,增加創新企業管理者自己的股權份額。特別是當風險資本家欲將其股權賣給第三者時,買入選擇權允許創新企業管理者以同樣的條件、同樣的價格向風險資本家優先購買。因此,只要事業進展順利,企業剩余控制權的分配就會向有利于創新企業管理者的方向傾斜。否則,當創新企業的經營風險由大到小,而收益由小到大時,風險資本家對創新企業的服務逐漸減少。創新企業管理者承擔了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報,他必然會增加在職消費或使企業效益體外循環。所以,此時控制權應向創新企業管理者傾斜。美國的風險資本家一般在首次公開募股后的一年內,減少其對創新企業持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風險資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,ipo提高了創新企業的市場價值,為企業發展籌集了更多的資金,并增強了原有股份的流動性,使創新企業管理者有更高的熱情和動力去提高企業的經營業績。其次,ipo對風險資本同樣形成激勵。創新企業成功上市一方面使風險資本家獲得了數目可觀的資本收益,另一方面也是外部投資者衡量風險資本家業績的標準。風險資本家培育企業達到上市的越多,風險資本家今后的融資渠道就越廣,融資成本就越低。因而,風險資本家就越有動力為創新企業提供優質服務,盡快協助企業走上成功之路。

當創新企業達不到ipo退出條件或不是很成功時,風險資本家可以選擇出售股權的方式收回投資。在這里,風險資本家通過訂立賣出選擇權,保留一定退出資本的渠道。賣出選擇權的好處是允許風險資本家在該企業無法達到一條經營目標時,有機會釋出其所持有的股權。賣出選擇權的運用可以使風險資本家能盡快結束與營運業績不佳公司的關系,使風險資本抽回,重新運用在其他項目中去。此外,賣出選擇權的運用,也可能發生于被投資創新企業營運業績不錯,卻因某些原因無法在短期內上市,而風險資本家因自身需要,必須將其所持有的股權售出。當然,當風險失敗時,風險資本家只能采取破產清算方式退出。這種方法一般只能收回原投資額的64%(劉曼紅,1998)。由此可見,風險資本的退出對整個事業的發展至關重要。

二、風險資本市場的特征和功能

風險資本市場是一個與一般資本市場相對應的概念,是資本市場中一個具有較大風險的子市場(、許小松,1999)。它是對處于發育成長期的新生高技術企業進行股份融資的市場。按市場的結構和作用可分為風險資本一級市場———私**益資本市場和風險資本二級市場———小盤股市場。風險資本一級市場包括風險資本的融資和投資。大多數情況下它是一個非公開的市場,股份由買賣雙方在市場上私售私買,市場相對較封閉,信息流通不暢,投資規模較小,但有利于新生企業,尤其是高新技術企業在初始期的融資。因為私**益資本市場不需要這些小企業具有信用歷史,也不需要它們以自己的資產做抵押,只要這些小企業具有發展潛力。風險資本二級市場包括風險資本退出和創新企業再融資。這個市場與一般資本市場中的股票市場一樣,屬于公共權益資本市場,具有公共權益資本市場的屬性和特征,但由于服務的對象是高新技術創新企業,因而在運作和監管上又與公共權益資本市場不同。風險資本市場的一級市場和二級市場是一個相互依存、相互制約、不可分割的整體。一級市場是二級市場存在的基礎。創新企業在一級市場的發育狀況決定了二級市場的前途;二級市場是一級市場擴張的前提,二級市場為風險資本提供退出渠道,實現其投入———退出———再投入的資本有效循環,為創新企業提供進一步的資金融通,培育創新企業迅速成熟至進入一般資本市場。所以說,風險資本二級市場是連接風險資本一級市場和一般資本市場的橋梁。

風險資本市場存在著比一般資本市場更高的風險,這種風險來自于市場主體———高新技術創新企業。由于處于發育成長期創新企業自身的不成熟性和不穩定性及較低的信息透明度,會使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性,增加市場風險。而一般資本市場的風險來源于市場衍生產品運作的復雜性和市場對風險的放大作用。因此,風險資本市場有著與一般資本市場不同的特征,表現在:

1投資主體不同。一般資本市場的投資主體是社會公眾和各類機構投資者;風險資本市場的投資主體是有相當資金實力的個人投資者和機構投資者。

2市場主體不同。一般資本市場的主體是發育成熟的大公司;而風險資本市場的主體是處于發育成長期的中小高新技術企業。

3投資對象不同。一般資本市場的投資對象是具有經營穩定性和贏利性且風險相對較小的傳統產業;風險資本的投資對象是新興的,具有增長潛力,同時存在較高風險的高新技術產業。

4投資方式不同。一般資本市場的投入主要是一次性的,投資周期較短,股份流動性較強,而風險資本市場則根據企業不同成長期對資金的需求,分次、多階段的進行投資,投資周期一般在3～7年,股份流動性較差。

5投資收獲方式不同。在一般資本市場,投資者主要通過分紅派息和股份增殖實現投資收獲;在風險資本市場,投資者不以獲取企業股息紅利為目的,而是通過風險資本退出時的股份增殖作為投資回報。

6上市標準和監管理念不同。一般資本市場上市標準較高,注重企業的經營規模和經營業績;風險資本市場上市標準較低,對企業的經營規模要求不高,注重企業的經營活躍性和發展潛力。一般資本市場強調信息透明,重視對投資者的保護;風險資本市場強調在充分信息披露基礎上的投資者自我保護。

盡管風險資本市場與一般資本市場相比有著不同的特征,但是,在市場功能的發揮方面與一般資本市場相似。即具有:(1)融資功能。風險資本為創新企業提供急需的資金,保證創業對資金的連續性。(2)資源配置功能。風險資本市場存在著強大的評價、選擇和監督機制,高新技術的經濟價值通過市場得以公正的評價和確認,以實現優勝劣汰,提高資源配置效率。(3)產權流動功能。從現資理論角度看,如果一種資產不具有流動性,那么,無論其潛在回報率有多高,它都不具有優先投資價值。風險資本市場為創新企業的產權流動和重組提供了高效率、低成本的轉換機制和靈活多樣的并購方法,促進創新企業資產優化組合,并使資產具有了較充分的流動性和投資價值。(4)風險定價功能。風險定價是指對風險資產的價格確定,它所反映的是資本資產所帶來的未來收益與風險的一種函數關系。投資者可以參照風險資本市場提供的各種資產價格,根據個人風險偏好和個人未來預期進行投資選擇。風險資本市場正是通過這一功能,在資本資源的積累和配置中發揮作用的。

三、對我國建立二板市場的設想

風險投資事業的發展離不開風險資本市場的培育。對于風險資本來講,風險資本一級市場好比是“進口”,風險資本二級市場就是“出口”。有進有出,市場才具有流動性和吸引力,才成其為一個完整的市場。我國風險投資之所以十年來沒有取得大的發展,除了一級市場資金制約之外,更重要的一點是風險資本沒有“出口”,能買不能賣,能進不能出,使風險投資功能喪失。因此,在我國,解決風險資本的“出口”問題,即建立風險資本二級市場或稱二板市場顯得尤為重要。

關于二板市場的爭論集中在兩個方面:(1)建不建國內二板市場?(2)二板市場的模式應是什么樣?關于第一個問題。目前有兩種觀點。一種觀點認為,對高新技術創新企業投資一方面風險大,另一方面投入的資金又存在較大的停滯性,所以,為滿足投資者易于套現的需要,早日開通二板市場,解除投資者的后顧之憂,從而吸引更多的投資者涉足高科技風險投資領域。一些發展中國家也已先后開辟了二板市場,如韓國、印度等。所以,我國也應盡快開辟二板市場。另一種觀點則認為,現階段我國證券市場監管機制尚不完善,目前的主板市場投機性過強,大量短線游資的沖擊已使股市風險加大,而二板市場的風險比主板市場更大,能否實現有效的外部監管值得懷疑,二板市場未必是風險投資的靈丹妙藥。本文認為,從風險資本的運作機理和風險資本

一、二級市場的關系分析中,我們可以肯定二板市場要開通,這是大勢所趨,也是發展整個風險投資業的核心所在。但是,在發展步驟上應確定近、中長期目標。

近期目標:限于各方面條件不成熟,不宜立即新建二板市場。在當前的市場條件下,國家應放寬對高新技術企業上市的條件,對于直接上市較為困難的高新技術企業,國家應鼓勵上市公司進行收購,一些具有一定實力但上市困難的高新技術企業可通過買殼上市來實現資本退出。目前以協議收購國家股、法人股的方式實現買殼上市較為普遍,即風險投資公司培育具有高成長性的高新技術企業,投資銀行挖掘殼資源,二者通力合作,促使高新技術企業買殼間接上市。上市后,高新技術企業注入自己的優質資產,使股票在二級市場的價格上升,然后風險投資公司通過有償轉讓國家股或法人股,實現退出戰略并獲得一定的投資回報。但由于國家股、法人股不能上市流通,協議轉讓價較低,高新技術企業的資產價值被低估,風險投資的回報率不高。因此,可以將各地原有的證券自動報價系統的設備和網絡進行改造利用,建立區域性的場外交易市場,解決因地域問題而出現投資者與受資者的信息不對稱,同時由于場外交易市場的交易價格、費用較低,便于吸引當地的投資者對企業的投資和監管,促使高新技術創新企業盡快達到二板市場的上市條件,避免直接進入二板市場可能引發的風險。

中長期目標:香港創業板(股票第二板)市場經過十年的醞釀,已于今年11月25日開始運作。與主板市場相比,香港創業板對上市公司的要求比較寬松。如對上市公司的盈利無要求,只需有兩年“活躍業務活動”記錄,上市后的最低公眾持股數不低于3000萬港幣或總股本的10%(二者取其高),但在市場透明度方面實行更全面、更詳細的信息披露制度,包括詳細的公司募集資金用途、經營狀況、投資狀況、內部管理、技術與市場前景以及潛在的風險,并定期公布財務季度報表、中期報表和年終報表,及時披露影響股價波動的敏感資料,使投資者能夠最充分地得到最真實的信息,防止少數人黑箱作業、操縱市場。由于香港創業板沒有對上市企業作區域限制,這為我國內地中小高新企業海外融資開辟了新的渠道。國家應積極鼓勵和培育國內中小高新企業到香港創業板上市,學習和借鑒香港風險板市場的經驗,加快國內市場機制的建立,加快風險投資人才的培養和引進,積極培育機構投資者,最終建立起符合我國國情的第二板市場。

關于二板市場運作模式,國際上通常有兩種:非獨立的附屬市場模式和獨立的市場模式。非獨立的附屬市場模式是二板市場作為主板市場的補充,與主板市場組合在一起共同運作,擁有共同的組織管理體系和交易體系,甚至采取相同的監管標準,所不同的是上市標準的差別,如新加坡、馬來西亞。獨立市場模式,是指二板市場與主板市場各自獨立運作,擁有獨立的管理系統和交易系統,并采用不同的上市標準,如美國的nasdaq、日本的otc交易市場等。國內對于市場運作模式同樣存在爭論。一種觀點認為應選擇非獨立的市場模式,可以充分利用現有主板市場的組織體系和監管體系,避免資源浪費。另一種觀點則認為以美國nasdaq市場為代表的獨立市場模式是世界公認的二板市場的成功典范。nasdaq市場無論在交易制度、組織管理方式、市場監管等方面都為我們提供了豐富的學習借鑒素材。“要學就學最好的”,nasdaq應成為我國二板市場的樣板。本文同意后一種觀點,理由有二:一是我國目前的主板市場監管機制不完善、上市公司運作不規范,存在較多問題,而高新技術創新企業的不穩定性和不確定性將增大監管的難度,加大主板市場的風險,進而影響投資者的信心,不利于主板市場的規范和發展。二是由于二板市場投資風險相對較高,市場對投資者設置了較高的門檻(即有能力對公司的業務情況以及所涉及風險作出透徹客觀評價的投資者)。市場對投資者每筆交易額最低標準進行限定,限制散戶投資者進入二板市場。我國滬深股市投資者中80%為中小散戶,這與二板市場所要求的應以專業機構和富有的個人且具備投資技巧和主動承擔風險的投資者不相符合。以現有的市場管理水平,一旦有人利用創新企業存在的高風險為題大肆炒做,很難保證市場運作“公平、公開、公正”,極易出現股價的巨幅波動,損害中小投資者的利益,進而影響滬深股市的健康發展。所以,獨立的市場運作模式應是我國二板市場的首選。

二板市場的設計牽涉面廣,包括對潛在上市資源和投資者的市場調查,上市標準和上市費用的確定,市場法規和交易制度的設計,監管系統和機構的設置等。而設計目標中最重要的是既要保證市場有較好的流動性,又要防止過度投機,市場波動過大。因此,對二板市場的設立必須細心策劃,統籌考慮。

[內容摘要]風險資本與風險資本市場存在著相互促進的關系,一個發達活躍的風險資本市場能夠極大地刺激風險的擴張。流入高新技術企業的風險資本越多,成功上市的企業就越多,風險資本市場的功能發揮就越強,對社會資金的吸引力就越大,由此推動風險投資事業的發展。本文通過對風險資本與風險資本市場的關系分析,來論證我國二板市場的建立。

篇2

2001年我國大陸本土公司型風險投資機構有289家，資金總額469.75億元，投資總額21.6億元，投資項目171個，平均投資規模1261.6萬元。2001年外資風險投資公司共有36家，實際投資額為21.4億元，投資項目45個，平均投資規模4755.9萬元。在考慮外資公司實際投資額的基礎上，在2001年，我國風險投資資本總額約為491.15億元，本土VC和外資VC共投資43億元，較前4年年均投資量有所減少。從資金來源看，政府投入占65%，仍居主導地位，公司型風險投資是風險投資的主要組織形式，并且大多數地區政府均限制風險投資資金的跨區域流動；從投資領域看，IT、服務和醫療行業，占投資總額的79.04%，其中IT行業最多，而半導體、資源開發工業、核應用技術等行業尚屬冷門；從投資階段看，種子期占10%和創業期占30％、成長期占30％、成熟期占30％。從投資區域看，北京、上海、廣東和山東等是風險投資最為活躍的區域。另外，2002年VC公司的成立數量大幅下降。

據統計，截止2001年，我國科技型中小企業已經超過7萬家，技工貿總收入首次突破1萬億元，為1．05萬億元；資產總額1．46萬億元，實現利潤683億元，上繳稅金559億元，成為發展高新技術產業的重要力量。我國每年有3萬多項科技成果，轉化率不到10％，與發達國家的60－80％以上的科技成果轉化率相比，差距很大。科技型中小企業和科技成果轉化的融資渠道主要是通過政策性融資、金融服務、風險信貸、貸款擔保、直接融資、風險投資及私人投資等來解決；全國每年約有200億元左右的擔保額度仍不能滿足企業和成果轉化的需求。

另外，相關法律制度環境尚不完善，中介機構及服務體系效率低。目前，VC公司的運作主要依據《公司法》和七部委文件，尚不能滿足風險投資發展的客觀需求。不完善的中介服務體系，不能搭建充分的交易平臺。

二、風險投資市場績效分析

1、市場結構

市場結構主要反映VC公司之間及VC公司與科技型中小企業（含科技成果轉化）之間的交易關系和地位，反映市場的競爭與壟斷程度。風險投資市場結構中的市場集中程度和產品差別化主要描述市場中VC公司間相互關系，及其在市場中的規模、數量分布特征；產業壁壘主要描述市場內與市場外潛在進入VC公司間的關系。

（1）市場集中度是指市場中少數幾個最大VC公司（通常取領先的前4名或者前8名）所占的市場份額,是判斷一個市場的壟斷或者競爭程度的重要指標。貝恩曾假設，市場集中度的提高促進了企業（如VC公司）間的合謀，市場勢力越大，競爭程度越低，從而行業報酬率越可能高于平均報酬率。根據登姆塞茨的實證研究結論：當市場集中率超過50％以后，行業的報酬率與市場集中度成正相關關系。本文選用VC公司注冊資本額和投資量兩個參數來計算市場集中度和赫芬達爾指數。

表1：國內外不同行業的Rm和H指數比較

Rm%H

中國銀行業（存/貸）63.7/61.30.405/0.376

發達國家銀行業（存/貸）0.4-0.50.1-0.25

2001年中國洗發水市場57.20.12

中國家電業60/

①市場絕對集中度（Rm）反映領先VC公司的集中度，其計算公式為：

絕對集中度Rm=

其中：m為領先VC公司數量；qi為領先VC公司的注冊資本額或投資量；Q為市場中全部VC公司的注冊資本額或總投資量。Rm指數數值越高，說明該行業的壟斷性越高。

根據調查數據（見表2）計算，從全國角度看，當m=8時，按注冊資本額計算的Rm值為13%；按投資量計算的Rm值為38%，因此，在本土VC公司中，前八家公司在投資量上具有較高的市場集中度，但低于50%的水平，行業報酬率與市場集中度未形成正向相關性，從而說明現階段我國風險投資業未獲得較高的報酬水平，尚未形成壟斷競爭的市場格局。從北京、上海、廣東和山東等經濟發達區域看，按資本額計算的Rm指數分別是32%、48%、60%、66%；按投資量計算的Rm分別是81%、80%、90%、90%，高于表1所示其它行業的市場集中度水平，市場達到了高的壟斷程度，應該具有較高的投資報酬率，但據調查，資本額和投資量最大的一家本土VC公司在2001年的平均投資報酬率僅為17.4%，高的壟斷競爭格局并未形成高的壟斷利潤。

表2：2001年資本額和投資量排名前8家本土VC公司（單位：億元）

VCV1V2V3V4V5V6V7V8Rm

資本額1612.8.38.3666513%

VqVq1Vq2Vq3Vq4Vq5Vq6Vq7Vq8Rm

投資量5.43.71.81.61.51.00.80.838%

資料來源：《中國風險投資》2002年6月第1卷2期資料計算.備注：.v1-8為Vc公司注冊資本量前八名；vq1-8為vc公司投資量前八名。

②赫芬達爾指數（H）是反映市場內VC公司規模分布的指標，H指數在0與1之間，其越接近于0，市場競爭度越大；其越接近1，表明公司規模分布的不均勻度越高，表明市場壟斷性越強。其計算公式是：

赫芬達爾指數H

其中：n為VC公司數目；Xi為第i位VC公司的規模；T為VC公司總規模。據全國調查數據（見表3）計算，按資本額計算的H值約為0.006；按投資量計算的H值約為0.031，不僅較接近0，而且還遠低于其它行業的水平，說明市場內VC公司的規模分布不均勻度較低，公司之間的規模差異較小，市場競爭度應較大。

另據統計，分布在北京、上海、廣東和山東等經濟較發達地區的VC公司，資本總額占全國的34%，投資量占全國的43%，公司數量占全國的55%，平均投資規模均高于其他區域。

表3：2001年VC公司地區分布及投資狀況（單位：億元）

地區資本總量占全國比例%投資量所占比例%平均投資規模（萬元）

上海63.8122.962423.6

廣東58.4117.5171585.3

北京51.4105.111821.7

山東914.192888.4

津、浙、陜、川、渝、湘26.633.125669.7

其他281.966320.2852/

合計491.1510043100/

資料來源：根據孫尚敏“2001年風險投資回顧：美國與中國”《中國風險投資》2002年3月第1卷1期整理

上述分析可見，從市場總體而言，我國風險投資市場的集中度總體仍較低，VC公司規模分布差異小，投資報酬率較低，市場應存在較強的競爭性，市場總體尚未形成壟斷競爭的格局。從局部市場來看，盡管在北京等經濟發達地區基本形成較高的壟斷競爭市場結構，但投資報酬率并未與此市場結構呈現較強的正向相關性。

（2）產品差別化:是VC公司根據科技型中小企業對金融產品的需求特點而提供的，并與其他公司的產品具有不可替代關系的產品的情況。一般風險投資公司提供的主要是資本加企業經營管理、融資和外部關系協調等增值服務的金融產品，產品形式以股權投資等方式表現。在投資方式方面，受法律法規的限制，像優先股、可轉換債等方式尚不能使用。因而，無法形成顯著的產品差別化，難以形成不可替代性。

（3）市場進入和退出壁壘。

除對外資進入風險投資市場在資本額、合資比例和投資方的資產和經驗等方面有較高限制外，本土風險投資公司對新進入該市場的企業進入，基本無法形成壁壘，比如在規模經濟、運營成本、產品差別化和政策法規等易形成壁壘的領域均未形成相應的進入壁壘，特別是在風險投資人才方面，缺乏對各種風險具備度量、預警、管理和控制專家，現有人員基本上屬于半途出家，知識局限性大，專業性不強，從業經驗不足，也造成人才進入的低門檻。當新的VC公司進入市場后，較高的退出壁壘使其進退兩難。一方面已投入的資金因資本市場制約與產權交易市場發展的滯后，想退出時卻缺乏適宜的變現手段；另一方面，大量的政府風險投資資金退出時又要和政府的政策導向產生矛盾，因而形成低的進入門檻，高的退出壁壘。

2、市場行為

市場行為是VC公司在一定的市場結構下，為提高獲利能力和追求市場占有率所采取的各種戰略行為，主要包括：金融產品定價行為與非價格行為控制策略、VC公司的并購等。

(1)產品的定價行為

產品價格水平是反映市場供求關系的重要指標。VC公司以投資形式銷售金融產品的過程實質是一種產品預期定價行為,產品價格是科技型中小企業(或科技成果)的市場價值反映，也是科技型中小企業或其它VC公司購買的成本，不同的定價及實現形式直接影響VC公司獲取報酬的水平，即產品價格。較低的市場價格將會對VC公司的生存和發展產生重要影響。VC公司的定價行為具有一定的特殊性，它即需要從科技型中小企業的市場價值判斷，又要從價格的實現條件考慮。一方面由于市場信息的不對稱，VC公司很難通過自己的判斷和借助現有市場條件下中介機構誠信的評估來確定真實的邊際成本和邊際收入曲線，故無法按照利潤最大化的原理來進行定價，因而，市場多以歷史的和現在的經驗數據為基礎，采用成本加目標利潤的定價行為；另一方面，VC公司的投資報酬是通過科技型中小企業的成長，實現企業價值的增加，并通過不同的市場交易渠道而實現預期的產品定價，即通過相應的多層次資本市場（包括主板、二板和產權交易市場等）和其他的交易形式而退出企業,由于多層次資本市場的不健全，特別是主要針對科技型中小企業的“二板市場”未推出，直接影響VC公司的產品定價，產品定價行為的不確定性表現為一定程度的投資難。研究表明：不同的投資退出渠道可實現不同的產品價格水平，表4是美國在不同投資退出渠道條件下的價格水平即投資報酬率。

表4：

項目IPO并購股份回購股份轉讓虧損清償

比例%3023696

投資報酬率（%）19540374134

資料來源：BygraveTimmmons(1992)對442項VC調查的統計結構。

另據調查，由于存在對2001年推出“二板市場”的預期，1998-2000年我國風險投資機構的數量和資金規模分別以每年50％和45％高速增長，但在2002年VC規模卻較去年同期下降了2／3，新設VC公司比去年同期減少4／5。目前本土VC公司退出方式中，轉讓約占42．9％，其次為清算和收購各占18％，原股東回購為15．8％，國外公開上市的僅占5．3％，實際上大大降低了VC公司產品的價格水平，影響投資報酬率。盡管如此，市場中產品價格競爭行為即以不同價格爭奪企業資源和協調行為即聯合投資等也同時存在，只是在不同地區表現的強弱程度不同而已。

(2)VC公司的非價格行為

非價格行為是指VC公司通過開發和營銷金融產品而獲得較高利潤的行為。在現有條件下，挖掘增值服務潛力是開發新產品的重要手段，實質就是風險投資人才的開發問題，通過增值服務的差別化而形成產品的差別化，在進行產品營銷過程中形成一定的競爭力。由于受專業人才的限制，許多公司尚無產品開發和營銷的經營理念，非價格行為弱化，主動性差。據調查，目前VC公司的營銷推廣渠道主要以科技中小企業上門聯系為主，達62．6％。

(3)VC公司的組織調整行為

公司的組織調整行為主要是通過并購和聯合等行為來擴大公司規模經濟效應，提高市場占有率，進而形成公司的核心競爭力。這種行為對改善市場結構和提高市場效率有著重要的影響。從2000年開始，經濟發達地區和國外的VC公司及機構就已開始在一些區域采用聯合發起設立等方式成立新的區域性公司，如國內最大的VC公司已采用設立區域性VC公司等合作方式，直接或間接管理資金已超過30億元人民幣。但是在大多數區域的VC公司由于自身能力及區域政府的政策限制，都尚不具備進行擴張的能力和條件。

3、市場績效

市場績效是在一定的市場結構下，通過一定的市場行為，實現一定的市場效果，主要表現在市場的規模結構效率、市場配置效率、技術進步、公司的內部資源配置效率等方面。從短期看，市場結構影響市場行為，市場行為又決定市場績效；從長期看，它們三者之間是雙向作用的因果關系，有利于促進市場的動態發展。

（1）市場的規模結構效率

它是用市場內規模經濟效益的實現程度來考察資源的利用狀態，即接近或達到經濟規模，能實現盈虧平衡的VC公司的投資量占整個市場的比例。本土VC公司的獲利模式主要是采用三種方式：第一，在初期不可能通過投資的套現獲利，投資又不允許超過自有資金的50％的情況下，主要依靠股票、債券的投資或者委托理財、利息收入等來實現；第二，投資后獲利；第三，后期依靠基金管理收益獲利，將公司型VC公司發展成為VC基金管理公司。在國外成熟的風險投資市場，投資獲利即以營銷VC公司的金融產品為主要的獲利途徑。但據調查，我國本土VC公司平均資本規模1.62億元，平均單項投資規模1261.5萬元，若以公司資本2%的管理費用作為公司的基本運行成本，參照17.4%的投資報酬率，在不考慮委托理財和利息收入等情況下，單個VC公司年投資量在1800萬元左右才能基本實現VC公司的盈虧平衡，然而，據2001年的資料測算，年投資量在1800萬元以上的VC公司數量僅占全國的6%左右，投資量不到全國總量的40%，說明我國風險投資市場中，非規模經濟的VC公司是金融產品的主要提供者，反映出市場的規模結構效率不高，存在著大量低效率的小規模公司。

（2）資源配置效率

它是指同時從資金需求的科技中小企業的效用滿足程度和VC公司資源利用效率,常采用投資報酬率指標來衡量。從市場結構和行為結果來看，低的市場集中度和無力的市場行為，較好的VC公司投資報酬率才17%左右，遠低于市場公認的水平，較低的年投資量（2001年本土VC中的第11名僅投資3000萬元），說明VC公司的產品銷售即不能滿足科技中小企業的資金需求，又不能在VC公司間的橫向合作中進行有效分配，使得VC公司和科技中小企業都無法獲得效用滿足，反映出資源配置效率實質是較低下的。

另外，從技術進步的貢獻程度看，在VC市場中，利于促進市場運行的技術創新和技術轉移等對促進市場發展的技術進步應貫穿于市場結構和市場行為的各個方面，但產品的同質化不能體現技術的特點，未達到經濟規模和形成必要的壁壘，不能促進技術的發展，VC公司的組織調整和定價行為不能形成不同的技術類型和提供一定的技術進步條件，因此，2001年后VC市場低的增長也反映了技術進步對市場的較小貢獻程度。從VC公司運營費用水平看，在低市場集中度的市場結構和失效競爭的市場行為下，VC公司即不能通過價格競爭擴大市場占有率，又不能通過非價格手段形成的產品差別化來促進有效的競爭，大多數的VC公司的繼續生存，仍需保持相應的營運費用，對有限的資源是一種不合理的浪費。

三、市場績效評價

綜合上述分析，本文認為盡管在局部經濟發達區域從投資量角度分析，已形成較高的壟斷格局，但在總體上，我國風險投資市場的投資報酬水平不足以補償創新、投資的成本；產品不能有效地隨市場需求的變化而變化；技術進步貢獻作用不明顯；存在較高的運營成本；不能更好的滿足市場需求而獲得最高的報酬，遠未達到有效競爭的市場格局，因而市場績效是低效率，甚至是非效率的。究其原因，主要有以下幾個方面的問題：

（1）VC公司產品價格的實現渠道缺失。無論是總體市場的較低市場集中度，還是局部經濟發達區域市場存在的高市場集中度，由于沒有較好的退出渠道來實現預期的產品價格水平，即投資報酬率，影響了VC公司的獲利能力，造成公司無法通過有效的市場行為促進市場集中度的提高和市場結構的改善，最終影響市場的有效競爭。

（2）區域政府的政策限制，影響資源的配置效率，抑制市場的有效競爭。政府主導的VC公司，強化了區域政府對資金投資方向和領域的政策限制，使本應表現出的市場競爭性不顯著，資源配置效率必然受到影響。

（3）市場主體整體質量不高。由于發展歷史短，許多VC公司對市場經營理念還缺乏足夠的認識，科技中小企業更是因為自身的環境和條件所限，許多基本素質遠遠達不到VC公司的要求。

四、建議

1、加快制定專門化的促進風險投資發展的鼓勵性政策，積極建立和完善促進我國風險投資市場績效提高的制度體系。如盡快完善風險投資退出機制；努力創造有利于公司并購的環境；考慮建立風險投資市場預警機制等。

篇3

關鍵詞：中國資本市場；風險投資；運行機理與市場建設

一、引言

隨著時代的不斷發展，風險投資在上世紀八十年代走入了中國，并且風險投資的發展過程與我國改革開放以及市場經濟建設的步伐基本一致，因此風險投資的發展即依賴于改革開放的發展，同時也受制于轉型期的市場機制。因此我國要想快速發展自己的風險投資，就應該對其運行機理以及市場建設加以重視，根據市場環境變化積極采取相應措施，以此來使我國的風險投資得以長久發展。

二、中國資本市場中風險投資的運行機理

1.風險投資的運行主體。從廣義上來講風險投資是指風險性高、潛在收益高的一切投資行為，從狹義上來說就是指以高新科技為基礎，生產與經營技術密集型的產品投資。此外在大環境以及金融體系的支撐下，風險投資機構可以通過特定的方式以及途徑向個人或者是某些機構籌備風險資本，并將其投入到具有發展潛力的風險企業當中，然后通過參與管理和協助相關企業發展的方式得到高回報，以此來使科學技術商品化的進程不斷加快，從而進一步改宏觀的經濟效益。在風險投資的具體運行中，其主體通常有三方構成，分別是風險投資者、風險投資機構以及風險企業。其中就風險投資者而言，它的主要供給對象十分復雜，可以是養老、退休，也可以是投資銀行、非銀行類的金融機構。2.風險投資的對象選擇。風險投資與一般意義上的投資不同，它能夠將資金資本以及知識資本進行有效結合，并且風險投資的投資對象主要為高新技術產業。以美國為例，在去年美國所有風險投資中電腦以及計算機軟件行業約占31%，然后是醫療保健行業約占20%，通訊產業以及電子信息產業約占10%，生物科技約占14%。由此可見它承擔著投資項目中市場開拓以及技術開發的雙重風險。因此風險投資在選擇對象時應該對項目進行嚴格的把控以及仔細的分析，從而在最大程度上規避風險。每一家風險投資公司都有其特有的選擇標準以及運作程序，但是總的來說都應該包含以下幾個方面：初審、協商、面談、責任審查以及清單條款，完成了這些就可以進行合同的簽訂，以及投資生效后的及時監管。

三、中國資本市場中風險投資運行機理的宏觀調控與市場建設

1.建立具有中國特色風險投資運行機理原則。1.1市場主導與政府引領相結合。將風險投資進行市場化運作就是其內在要求以及本質特征，并且還是建立具有中國特色的風險投資運行機理過程中必須時刻遵守的一項基本原則。同時，要想風險投資可以在我國持續、穩定的發展，就必須有政府的及時引導，因此相關人員就應該正確處理市場主導和政府引導之間的關系。在風險投資健康、快速的發展過程中，市場化運作以及政府引導兩者之間應該做到相互協調，以此來從根本上避免風險投資的畸形發展。其中政府應該明確其職責，引導并不是主導，更不是政府包辦。風險投資是一種高風險、高投入、高回報的一種投資，并且在整個投資過程中，非市場因素的侵入對于整個風險投資的實際效果有著十分巨大的影響。此外，在我國當前的市場環境中，社會服務體系的不健全，就使得風險投資完全是靠市場來培育，因此在這情況下，政府就因該對此進行積極的引導，以此來推動風險投資的進程。1.2借鑒與創新相結合。在美國，“硅谷”的成功引發了全世界的關注，但是實踐證明，這個現象是不可復制的。不同的市場環境、不同的制度條件以及不同的國情所形成的區域特色對于風險投資發展模式的影響非常大，根據相關研究表明，日本、美國以及歐洲等國家的風險投資發展模式之間有很多不同之處，而造成這些差異的主要原因就是各個國家文化理念、商業環境以及民族習慣的不同。就我國而言，我國的社會制度以及國情與歐美等發達國家有著比較大的區別，因此，我們就不能將他們的發展模式照搬，應該對其進行仔細的分析，找出其中對我們有益的方面，然后加以借鑒，并在此基礎上進行創新，這樣的方式可以使我們在風險投資的發展過程中少走彎路，并且以堅持中國特色為前提，走出一條與眾不同的發展道路。2.構造多元化風險投資體系。2.1風險資本來源多元化。在風險投資的過程中，資本來源是其持續、穩定發展的基礎。就目前我國的發展來說，風險投資的主體單一，并且其發展主要依賴于政府的引導，無法適應風險投資不斷發展的需求，也就是說不符合風險投資的發展規律。因此要改變這一現狀，政府就應該對其進行及時并且充分的引導，以此來不斷吸引社會資本的進入，達到風險資本多元化的目的。首先，我們就應該盡快實現由重直接投資到重間接投資的轉變，使政府充分發揮其有限資金的引導以及啟動作用，然后通過間接投資的形式吸引產業資本、金融資本以及民間資本進入到風險投資的領域。此外，隨著我國社會保障制度的不斷完善，以及保險事業的持續發展，使得我國保險公司的經濟實力不斷上升。但是由于我國實施的管理模式為金融分業管制，因此就會受到投資增值方式的一些限制，導致國內保險公司的投資收益除了與資金成本掛鉤外，在一定程度上都存在資金沉淀的現象。2.2風險資本組織形式多樣化。風險投資發展的關鍵因素為機制，而機制的核心內容為制度，由此可見，風險投資主體高效運行的前提就是科學、合理的組織制度。從國外的發展情況分析，有三種適用于風險投資的組織形式，分別是公司制、有限合伙制以及信托基金制，并且這三種形式都各有各的特點以及優勢。在進行形式選擇時，主要依據為所處的社會制度、市場環境以及自身的發展特點，由此可見，組織形式的多樣化是風險資本來源多元化的必然因素，并且也是建立完善風險投資機制的具體要求。3.構建多層次資本市場支撐體系。3.1創業板市場構建要點。由于創業企業具用一定的特殊性，因此創業板市場的要求通常來說都是要低于主板市場。因此在設計創業板市場機制的時候應該要充分考慮我國的具體國情，從而使創業板市場逐漸成為具有中國特色的投資板塊，以此來使其逐漸成長為風險投資中最為有效的支撐系統。3.2場外市場構建。就目前而言，我國的證券和其他商品交易大都采用會員制，但是就當前的發展形勢而言，場外市場的組織應該采用公司制。其原因有以下兩點：第一點是公司制交易所的決策效率相對較高，第二點是公司制交易所的融資成本相對較低。因此為了適應市場經濟的不斷變化，交易所就應該在市場推廣、技術設備以及創新產品等方面進行大量的投資，并且還可以引進外部股東，從而使其適應市場的發展需求。4.構建法律法規和政策扶持體系。4.1稅務政策。在風險投資中，其承擔的主要稅種為所得稅，按照相關法律法規的規定，主要由兩個部分組成，分別是投資過程中得到的股利，也就是紅利收入，以及股權轉讓的收入。在具體的實施過程中，當投資方企業的所得稅稅率比被投資方高的時候，除了相關法律規定的定期減免優惠之外，其取得的所有資金都應該還原為稅前受益，并添加到投資方的應稅所得額中，然后根據法規補繳所得稅。當被投資方和投資方的所得稅稅率系相同時，被繳稅額就是零。但是按照目前的企業優惠政策來執行，雙方的稅率就會拉開差距，這就使得投資方需要填補的稅收差額越來越大。因此，為了使這種矛盾現象不再發生，在風險投資之前必須要在稅法上充分考慮風險投資的優惠問題，從而使兩者的所得稅不發生矛盾。4.2財政政策。在財政政策方面，首先需要利用政府的采購，從而進一步刺激對風險投資的有效要求。以《購買美國產品法》為例，其中指出美國聯邦基金購買供政府使用的商品，只要不違反公共利益以及社會利益，或者是國內產量不足、質量不達標，都應該購買美國的商品。然后到了上世紀五十年代，美國的政府采購直接推動了“硅谷”的崛起，從而使美國的風險投資以及高新技術企業得到了快速發展。其次，國家以及各地地方財政每年都應該針對新增的高新技術企業進行專項撥款，然后通過貼息、墊息以及財政擔保等方式進一步支撐高新技術企業以及風險投資的發展，并且在專項撥款的基礎之上，增設專門的高新技術產業發展基金。

四、結語

綜上所述，我國的風險投資還處在發展階段，運行機理以及市場建設還不夠完善，因此我們就需要對風險投資的理論進行不斷探索以及深入研究，從而找出風險投資的特點，然后完善市場建設，使風險投資在我國可以持續、穩定的發展。

參考文獻：

[1]馬曄.資本賬戶開放背景下影子銀行系統性風險及監管模式研究[D].上海社會科學院,2015.

[2]袁中美.中國養老基金投資基礎設施的可行性的理論與實證分析[D].西南財經大學,2014.

[3]鄭秀田.風險投資機構聲譽對投資行為的影響機制研究[D].浙江工商大學,2015.

[4]梁成.基于異質易者非線性模型的中國證券市場價格波動研究[D].南開大學,2012.

篇4

關鍵詞：天使投資　非正式風險市場　投資者教育

一、相關概念

（一）天使投資者與天使投資

天使投資者是提供企業資金并獲得該企業權益資本的外部投資者，是非正式風險投資市場的活動主體。天使投資者進行的投資稱為天使投資。天使投資是權益資本投資的一種形式，指具有一定凈財富的個人或者機構，對具有巨大發展潛力的初創企業進行早期的直接投資，屬于一種自發而又分散的民間投資方式。

天使投資者一般有如下特征：第一，天使投資的金額一般較小，它對風險企業的審查也并不嚴格，多是基于投資人的主觀判斷或者是由個人的好惡。第二，很多天使投資者本身是企業家，了解創業者面對的難處，是起步公司的最佳融資對象。第三，天使投資者不但可以帶來資金，同時也帶來聯系網絡。如果他們是知名人士，也可提高公司的信譽。第四，天使投資者的身份不具備特定性，他們可以是您身邊的鄰居、家庭成員、朋友、公司伙伴、供貨商或任何愿意投資公司的人士。相對應地，天使投資者通常表現出缺乏專業性、投資范圍小、投資規模小、投資領域單一等弱點。

（二）非正式風險投資市場

非正式的風險投資市場是相對于有組織的風險投資市場來說的，二者有一定的聯系和區別。一方面，在現實的運作過程中，二者參與活動的主體和資金投放對象是有很大區別。另一方面，兩者均屬于私人權益資本市場的范疇。

非正式風險投資市場表現出的基本特征歸納起來有四點：第一，沒有專業的投資中介，市場的結構松散。供需的達成主要是通過與會計師、咨詢師以及朋友和同事之間的交流推薦，并沒有法律意義上的正式契約來維系。第二，市場的規模和交易額均比較小。在絕大多數情況下，每筆投資不超過50萬美元。第三，多數投資人的行為是自發的，通常是富裕的家庭和個人直接向他們認為具有發展潛力的風險企業提供資本支持，對項目的判斷基本上基于個人的感覺。第四，信息最不充分。由于缺乏必要的基礎數據和信息渠道，非正式的私人風險投資市場成為風險投資市場中信息最不充分的子市場。

綜上所述，我們可以發現，天使投資者的行為特征和弱點的存在，不可避免地引發了非正式風險投資市場的基本特征，這在很大程度上可以說是非正式風險投資市場的弊端。由于這些弊端的存在，非正式的私人風險投資市場并沒有在解決小企業融資難題上起到有效作用。其他的公共政策支持也存在，例如財政支持，但這種支持是有限的，財政政策所撥款項絕大部分是傾向于大型企業或國有壟斷企業，小企業很難分到一杯羹。因此，非正式風險投資市場的健康良性發展對小企業的發展至關重要，而促使其活動主體的專業水平和識別優良投資對象能力的提高也必然成為一個重要命題。

二、世界各地天使投資者教育活動的現狀

相對于有組織的風險投資市場，對非正式風險投資市場干預政策出現較遲，甚至有些國家還沒有做出反應，對非正式風險資本投資的投資者教育的研究還很缺乏。下面通過介紹一些國家和地區的天使投資者教育活動，力求獲得思路。

在美國，非正式風險投資市場的發展相對較早，各機構對天使投資者教育活動相對全面，職責比較明確。金融業監管局下設的投資者教育基金還資助投資者教育研發及培訓項目，采取媒體宣傳和召開研討會等多種形式，幫助天使投資者了解金融知識，熟悉非正式風險投資市場的投資技巧和投資風險。證券業及金融市場協會天使投資者教育的突出特色是開發了“通向投資之路”、“股票市場游戲”及“投資寫作競賽”等三個金融游戲項目，寓教于樂。

在歐洲，專門為訓練投資者的股權準備計劃訓練已經有20個項目了。這些項目大多數由商業天使投資者網絡提供，并且從2000年開始就已經廣泛形成。它們的目的在于吸引投資者進入網絡，訓練第一次投資的人，培養有經驗的投資者在新領域的投資能力。有幾家“天使投資者學院”已經成立，它們在課堂中開設經濟學教育，為天使投資者提供投資過程的全面解析課程，幫助天使投資者抓住投資機會。與此同時，最近的案例顯示存在著一些旨在提高潛在女性天使投資者的訓練課程。

在亞洲，天使投資者教育開始行動起來，教育方式開始多樣化，教育活動更加具有針對性。教育方式方面，日本通過對天使投資者不定期舉辦研討會等方式開展教育活動；澳大利亞最常見的投資者教育活動包括舉辦定期投資專題研討會及論壇、為投資者和管理者提供交流的見面會；中國香港通過公共媒體、舉辦研討會等形式向天使投資者介紹潛在投資機會；馬來西亞在公交車上做廣告，提醒投資者預防投資風險；泰國通過投資者知識系列活動、參觀公司等開展教育活動。針對性教育活動方面，韓國投資者教育委員會針對女性投資者、老年人開設了一系列課程和投資咨詢服務活動；馬來西亞主要開展了針對農民和家庭主婦的投資者教育活動；印度加大了對農村人口的投資者教育。

縱觀上述各國各地區所開展的天使投資者教育，并沒有形成完整的體系，不具有專業性，即專門針對非正式風險投資市場來研究一套合適的投資者教育體系，沒有成立專門的教育管理主體，很大程度上具有附帶性質。

三、加強天使投資者教育的對策

想要促進小企業在非正式風險投資市場上有效融資，筆者認為應當針對天使投資者的特征，考慮現有的天使投資者教育狀況，成立專門的天使投資者教育統管部門，利用常規資本市場教育體系的資源，協調好非正式風險投資市場上的資金供給。由該部門牽頭，開展如下天使投資者教育活動。

（一）科學有效地提高天使投資者投資能力

統領部門首先應制定好針對不同投資群體開展相應的教育項目，通過自己設立的機構或者是借用常規的資本市場部門的渠道，以培訓課程、投資講座、研討會等多種形式向天使投資者教授有針對性的專業內容，幫助他們掌握基本的投資技能。同時適當地將非正式風險投資市場上存在的投資風險詳細向投資者給予分析說明，增強投資者投資信心，樹立正確的投資理念。在這一過程中，統領部門可以適時地引入第三方進行投資教育，鼓勵、引導并幫助非盈利組織參與，不斷完善教育體系。

（二）加強投資顧問培訓

天使投資者做出投資決策時，通常都會向他們的投資顧問咨詢，這些投資顧問包括會計師、律師、咨詢師等，對于有些投資者，投資顧問的建議會起到決定性的作用。因此，我們可以將對投資顧問的培訓納入天使投資者教育的范圍之內。統領部門通過課程、講座等方式，對投資顧問有計劃的安排針對非正式風險投資市場的專業知識培訓，合理安排一系列的職業技能考試和后續培訓。同時，對他們進行職業道德培養，切實保證投資顧問服務的質量，建立一支高質量的投資顧問隊伍。

（三）利用媒體宣傳幫助投資者獲取投資信息

牽頭部門可以通過互聯網、報紙、雜志等媒體工具向天使投資者傳遞他們所需的投資信息。例如，可以將融資的小企業的回報率、資產債務率等相關信息公布在自己的權威網站上，方便投資者查詢；通過報紙等及時公布國家出臺的各種財政扶持政策，譬如投資某些行業可以獲得稅收減免等，讓投資者知情；對于投資者技能培訓方面的資料或者投資顧問資格等也可以集中公布在相關媒體上，利于投資者獲取自己所需的知識和信賴的投資顧問。

（四）建立健全的教育評估和監管體系

牽頭部門應當下設建立健全投資教育評估和監管部門，激勵天使投資者教育工作切實開展。適時地對天使投資者技能培訓教育工作、投資顧問培訓工作、媒體宣傳工作的進度進行評估，工作不到位的及時督促相關部門給予糾正。同時成立投訴部門，將客戶投訴納入投資者教育，將投資者教育與投資者保護相結合。■

參考文獻：

①顧海峰. 我國證券市場個人投資者教育問題研究[J]．上海金融,2009（5）：48—51

②張毅. 我國證券市場投資者教育的第三方模式研究[J]．上海師范大學學報，2010（1）：59—64

篇5

關鍵詞：風險投資 市場 運作

風險投資是一種權益資本。風險投資為風險企業投入的權益資本，一般占該企業資本總額的30％以上。在金融市場中，風險投資有其獨特的特征。

1）投資對象與其他投資對象不同，風險投資的企業對象大多為中小型企業，并且里面的高新技術企業占多大部分；

2）投資期限上的獨特特征。風險投資的期限一般都在3到5年之上，方式一般為股權投資，這個過程中，無須控股權，也無須任何形式的抵押或擔保；

3）投資決策上的獨特特征。風險投資中的投資決策不能倉促而定，必須已高度的程序化和專業化為基礎；

4）風險投資人上的獨特特征。風險投資中，風險投資人大都會投入到背投企業的經營管理中，并積極地服務增值服務；

5）風險投資中，投資人不僅僅要在種子期進行融資，以后企業發展的各個階段，投資人也要進行融資。

針對以上特征，如何合理的對風險投資進行運作，本文提出了以下幾個觀點。

1、風險投資過程金融體制的完善

1）金融調控體系既是國家宏觀調控體系的組成部分，包括貨幣政策與財政政策的配合、保持幣值穩定和總量平衡、健全傳導機制、做好統計監測工作，提高調控水平等；也是金融宏觀調控機制，包括利率市場化、利率形成機制、匯率形成機制、資本項目可兌換、支付清算系統、金融市場（貨幣、資本、保險）的有機結合等。

2）金融企業體系，既包括商業銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司等現代金融企業，也包括中央銀行、國有商業銀行上市、政策性銀行、金融資產管理公司、中小金融機構的重組改革、發展各種所有制金融企業、農村信用社等。

3）金融監管體系（金融監管體制）包括健全金融風險監控、預警和處置機制，實行市場退出制度，增強監管信息透明度，接受社會監督，處理好監管與支持金融創新的關系，建立監管協調機制（銀行、證券、保險及與央行、財政部門）等。

2、風險投資過程中步驟的合理運作

風險投資的運作包括融資、投資、管理、退出四個階段。

1）融資階段解決“錢從哪兒來”的問題。通常，提供風險資本來源的包括養老基金、保險公司、商業銀行、投資銀行、大公司、大學捐贈基金、富有的個人及家族等，在融資階段，最重要的問題是如何解決投資者和管理人（風險投資家）的權利義務及利益分配關系安排；

2）投資階段解決“錢往哪兒去”的問題。專業的風險投資機構通過項目初步篩選、盡職調查、估值、談判、條款設計、投資結構安排等一系列程序，把風險資本投向那些具有巨大增長潛力的創業企業；

3）管理階段解決“價值增值”的問題。風險投資機構主要通過監管和服務實現價值增值，“監管”主要包括參與被投資企業董事會、在被投資企業業績達不到預期目標時更換管理團隊成員等手段，“服務”主要包括幫助被投資企業完善商業計劃、公司治理結構以及幫助被投資企業獲得后續融資等手段。價值增值型的管理是風險投資區別于其他投資的重要方面；

4）退出階段解決“收益如何實現”的問題。風險投資機構主要通過IPO、股權轉讓和破產清算三種方式退出所投資的創業企業，實現投資收益。退出完成后，風險投資機構還需要將投資收益分配給提供風險資本的投資者。

3、風險投資過程中要素的合理運作

風險投資過程的要素一般包括風險投資人、風險資本、投資期限、投資對象、投資目的和投資方式。

1）風險資本的合理運作包含兩個要點。首先，衡量潛在的損失在極端的情況下。其次，衡量損失使用經濟價值，而非賬面價值。另外，風險資本的計算還要考慮特定的信用級別或者置信區間以及合理的時間跨度；

2）風險投資人是風險資金管理公司中的合伙人或助理，他們是風險資金管理公司的雇員。他們為擁有更雄厚資金的基金投資公司管理資金。風險投資人作為風險資本運營過程的運作者，其在風險資本的流動中起著直觀重要的作用。其決定了風險投資機會、并掌握了誰作為被投企業的權利；

3）投資目的。我們知道，風險投資是一種股權投資，但他的目的并不是對企業的合并，并不是奪得企業的管理權，而是通過風險投資的方式幫助被投企業更好的經營，實現資金回轉上升，在企業效益進一步提高以后，可通過增值服務或者退出的方式實現利潤回報；

4）投資期限。風險投資的投資期限同其他投資有所不同，其投資期限明顯較長。一般來講，在創業期的企業要經過最少7年才可進入成熟期，此后的后續投入只許幾年即可；

5）投資對象。風險投資在選在被投企業對象時，要以高新技術產業為主；

6）投資方式。風險投資過程有很多種方式，在這個過程中，投資人要注意附帶增值服務。

4、風險投資過程中風險投資機構的合理運作

風險投資體系中最核心的機構是風險投資機構，即風險投資基金或風險投資公司，他們是風險投資過程中最直接的操作者和參與者，同時也是資金運用和資金來源的連接紐帶。

風險投資在實際運作中是一個融資與投資相結合的過程。籌集一筆資金是風險投資的典型特征，這個過程中這筆資金的存在形式是權益資本；接下來用這部分資金來購買前一階段經營的或者已經經營過的企業資產。資產買賣的差價是風險投資利潤的主要來源。融資過程中，風險投資家所購買的只有資本，出售的則是自己的信譽。誘人的投資計劃、對未來收益的預期。投資時，他們購買的是企業股份，出售的是資本金。退出時，他們出售企業股份，買入資金，外加豐厚利潤，以及光輝業績和成功口碑。整個風險投資過程是由融資和投資兩個方面構成的，而融資又占據了舉足輕重的地位。融到資金往往就是成功的一半，有能力融到資金是風險投資家業績的體現。融資規模越大，就越顯示風險投資家出類拔蘋，高人一籌。

5、風險投資過程中風險投資決策的合理運作

風險投資決策是指投資人為了達到預期的投資效益目標，運用―定的手段和方法，并通過一定的步驟對所投資本的規模、方向、結構和預期收益進行必要的估計、判斷和掌控。投資決策是生產環節的重要過程。風險投資決策要注意以下兩點。

1）制定投資決策方案。在決定投資方向之后，就要著手制定具體的投資方案，并對方案進行可行性論證。一般情況下，可行性決策方案是要求在兩個以上，因為這樣可以對不同的方案進行比較分析，對方案的選擇是有利的；

2）評價投資決策方案。這一步主要是對投資風險與回報進行評價分析，由此來斷定投資決策方案的可靠性如何。企業一定要把風險控制在它能夠承受的范圍之內，不能有過于投機或僥幸的心理，一旦企業所面臨的風險超過其承受的能力，將會鑄成大錯，導致企業的滅亡。

6、風險投資過程中應合理地篩選和接洽風險投資商

在風險投資過程中，融資部分需要合理地和風險投資商進行接洽。可是這個過程中往往會出現問題。其中為了保證籌資進展順利，很多風險企業家喜歡一次多接觸很多風險投資家，但是結果卻差強人意。這是因為如果一次和多個風險投資家接頭，會讓人產生不重視的感覺。相反若一次只和一位風險投資家聯系，就會給人一種好生意的感覺。但是如果企業家一個一個去找風險投資家談判，這樣不但話費大量時間，而且最后可能竹籃打水一場空。合理的辦法為首先選定10名左右的風險投資家作為考察對象，先進行必要接觸，并在接觸過程中提供一份風險投資項目表，最后根據此表，選擇合理的風險投資人。

具體過程可參考下面的程序。

1）篩選。一般情況下，想要成功尋求風險投資人，應嫌事先了解一下風險投資市場的基本行情。可以通過文獻或者網絡去了解。接下來根據本企業的特色資金的承受量選擇出幾個可能進行投資的公司；

2）決定主要投資者。企業在籌集風險資金的過程中，有時會產生多個投資家，這時風險企業家往往需要確定一個主要的投資者，這個主要投資者在投資經營過程中起著帶頭作用，他和企業家一塊謀劃、運營和實現這筆交易；

總結：

隨著我國金融市場與國際金融市場地不斷接軌，近年來我國的風險投資事業也有了很大進展，在科技創新以及完善市場資源分配上起到了很大作用。但是風險投資在我國還算是一個新的投資方式，各方面都不太成熟，體制也不太完善，如何使得我國金融市場中風險投資合理運作，還需專門懂得風險投資知識的人才去不斷研究。本文簡要提出的幾條建議能夠幫助企業的風險投資進行最基本的運作，相信不久的將來，我國的風險投資事業一定會有一個新的面貌。

參考文獻：

[1] 許如寶. 淺析我國風險投資發展現狀及對策[J]. 蚌埠黨校學報, 2005,(03) .

[2] 姜榮. 從風險投資流程分析公司財務風險[J]. 現代會計, 2008,(02) .